烟台万润：国企改革预期升温 中性评级

　　2014年业绩符合预期公司2014年实现营业收入10.69亿元，YoY+10.71%，归母净利润0.97亿元，YoY-22.11%，合EPS0.35元（增发摊薄后为0.28元），基本符合预期。拟每10股派1.8元（含税）。4Q14营收环比增长34%，净利润环比增长27%。技术研发费及职工薪酬增加致全年管理费用增加0.37亿元或31%。

　　液晶材料收入同比增长19%，14年下半年起订单量有所回升。沸石材料14年供货量预计300多吨，小批量供货折旧成本较高致毛利率下滑17个百分点。

　　发展趋势环保材料将迎来高增长。目前庄信万丰在美国和欧洲市场开拓顺利，预计15年采购量会大幅增加。沸石分子筛二期扩建项目于14年9月开工建设，预计16年初陆续投产。

　　液晶材料稳定增长。14年下半年液晶单体和中间体订单恢复，预计15年三大客户整体采购量仍有增长。经过多年积累，公司OLED材料技术日臻成熟，预计随着OLED市场兴起该业务有望成为公司业绩的新亮点。

　　功能性材料和医药材料业务均有望通过并购快速壮大。

　　国企改革预期升温。非公开发行完成，实际控制人中节能集团认购35%，彰显对公司发展的信心。中节能集团（第1批6家改革央企之一）对公司的国企改革预期升温。

　　盈利预测调整维持15年EPS预测0.44元（增发摊薄后），给予16年EPS预测0.63元。

　　估值与建议目前股价对应15/16年P/E分别为47倍/33倍。看好环保材料需求拓展和国企改革带来的红利，上调目标价47%至22元，对应15年50倍P/E。维持“中性”评级。

　　风险环保材料下游拓展低于预期；液晶材料下游需求持续低迷。