东方能源：东方能源打响国企改革第一枪 推荐评级

　　核心观点：

　　一、事件公司发布非公开发行股票预案，拟以12.72元/股的价格发行不超过1.02亿股，募集资金总额不超过13亿元，收购河北公司持有的良村热电51%的股权和供热公司61%的股权、补充流动资金。

　　二、我们的分析与判断（一）收购热电资产，增厚至少1.7亿净利润良村热电51%股权，权益对应净利润1.46亿元。供热公司61%股权，权益对应净利润0.20亿元。收购热电资产至少增加22亿营业收入，增厚1.7亿净利润。（见表1、2）（二）5.5倍PE收购价格使公司估值更具吸引力2014年公司归属净利约1.97亿元，其中热电资产贡献1.6亿元（包括即将关停的二厂亏损1000万元左右）、70MW光伏贡献近4000万元。公司拟使用9.17亿元收购良村热电51%股权和供热公司61%股权。收购PE价格为5.5倍，PB价格为1.4倍。增发后，公司市值增加不超过13亿元至86亿元，净利润由2014年的1.97亿元增厚1.66亿元至3.63亿元，PE仅为23X。

　　2015年是公司新能源业务大发展的元年。为完成2015年河北公司光伏并网1GW的目标，我们预计公司自主开发规模约300MW，按照新增180MW全年运营规模，光伏将新增超过1亿利润。考虑到热电二厂停产减亏、潜在土地收益等，2015年净利润可达5亿元。重组完成后86亿市值，对应估值17倍。

　　根据3月16日wind数据，同类公司光伏2014年PE数据均高于30X，上海电力30X、江苏旷达40X、爱康科技89X、甘肃电投49X、阳光电源58X、隆基股份63X、森源电气41X、彩虹精华131X、中环股份237X。