金融：期权推出稳字当头 调整态势不变

　　主要观点期权推出“稳”字当头，利好弱于预期。3号在股票期权媒体座谈会上，上交所相关人士多次强调期权推出初期是先要解决从无到有的问题，平稳安全运行第一，对交投活跃性没有预期。表现在规则设计上就是首批挂牌合约数较少、设置了较高的投资者门槛以及严格的限仓、限购制度等。而且从监管层透露的信息来看，目前开户数不多。可以预计的是期权推出初期交投活跃度大概率不高，对提升作为标的资产的上证50ETF成分股交易额作用也十分有限。对于券商而言，交投不活跃意味着经纪业务佣金以及做市利差收入很小，而且券商作为投资者自身开仓也受到限制，想要获取较高的投资收益也很难。此外，“稳”字当头的背景下，后续个股期权等新品种推出时点也很可能晚于预期。我们认为此次期权推出对券商的利好是弱于预期的。

　　1月份业绩基本符合预期。不考虑方正合并民族的影响，简单合并报表计算的19家上市券商1月营收和净利分别为146.85亿元和69.81亿元，环比分别变动-22.03%和2.04%，基本符合预期。1月市场交投热度有所缓解，营收环比下降符合预期。净利环比小幅增长是由于去年底券商趁业绩大增时计提资产减值准备、提前发放奖金等，会计处理导致12月净利在报表上小于实际额。

　　投资逻辑上周受益于降准以及部分券商业绩超预期，券商中止调整之势，当周逆势上涨，六周以来首度跑赢大盘，符合我们的判断。目前券商板块高估值仍需业绩增长来消化。市场数据上看券商业绩较为平稳但没有更好的预期，监管风险以及市场风险仍在，降准利好有限并不改变调整态势。