中国国旅：将受益于海南离岛免税购物政策放宽 增持评级

　　事件描述：

　　2月9日，据海南省两会消息，2015年海南将完善离岛免税购物政策，争取在商品种类、购买数量、网点布局等方面继续放宽限制，放大对海南省旅游业的拉动效应。据海口海关统计，截至去年12月31日，海口、三亚两家免税店销售离岛免税品1477万件，销售金额约109.8亿元，购买人数400万人次。然而，现行离岛免税政策存在额度有限、价格优势不明显、免税品种类少等限制条件，成为政策效应继续放大的“紧箍咒”。

　　事件分析：

　　如放宽品种、数量等离岛免税购物限制政策成行，将对公司业绩形成直接利好。公司在近年海南离岛免税销售中的比例维持在75%-80%左右（图5），如商品种类、购买数量、网点布局等方面放宽限制政策成行，将对单客销售量的提升作用明显，对公司业绩形成利好。离岛免税额度上一次放宽是2012年11月，2015年正好赶上调整窗口。

　　海棠湾开业、中免商场上线运营是公司2015年业绩两大看点。

　　公司2014年9月海棠湾免税店正式对外营业。海棠湾作为全球最大的单体免税店，去年四季度销售业绩增长迅猛，成为公司业绩高增长（4季度净利润同比增速超过50%）的主要原因。三亚海棠湾酒店群的日渐形成，将与免税购物中心形成良性互动。2014年12月“中免商城”结束试运营正式上线。预计2015年公司业绩增长速度仍将维持。

　　盈利预测及投资评级。公司2014年2015年每股收益预计分别达到1.49元和1.73元，对应目前股价市盈率分别为30.67和26.48倍。

　　给予投资评级为“增持”。

　　投资风险：中免商城发展低于预期、海棠湾客流低于预期等。