开元投资：开元投资(000516) 拟收购汉氏联合生物 与医疗服务协同

　　证券研究报告公司研究医药生物当前价：10.84元开元投资(000516)事件点评目标价：15.00元拟收购汉氏联合生物，与医疗服务协同事件：公司将以现金2.54亿元认购汉氏联合32%股权，同时以0.16亿元收购韩忠朝持有汉氏联合2%的股权，公司将合计占有汉氏联合34%股权;同时公告称西安高新医院将与汉氏联合共同设立西安汉氏高新生物技术有限公司与西安汉氏高新健康科技推广有限公司，高新医院股权占比分别为49%、66%。

　　汉氏联合生物技术全球领先。公司是我国首家攻克胎盘造血干细胞提取并存储的公司，在全球首创胎盘来源的多种干细胞的提取、鉴定、培养扩增、规模化制备和保存等系列工艺技术，建立了全球首家可以同时保存四种胎盘组织源干细胞的“干细胞银行”。公司目前已经开展了较为全面的五种干细胞保管业务，包括胎盘造血干细胞、胎盘亚全能干细胞、胎盘间充质干细胞、成人脂肪干细胞和胎盘母亲干细胞，拥有累计储户量为10062例。本次收购中汉氏联合公司做出了业绩承诺，其在2015-2017年的净利润分别不低于1000万元、1600万元、2800万元。自2014年7月1日起，新签干细胞储存保管合同提高了干细胞分离、提取和检测收入，确认收入的金额相应增加。再加上2015年预计储存量比2014年增加1789例，增长41%。可见2015年应该为其业绩反转之年，其收入及利润预计分别为1.3亿元、0.12亿元，能实现业绩承诺。

　　胎盘干细胞在临床上有替代脐带血干细胞趋势。1)临床配型比例高，具有低免疫原性。有研究表明胎盘中含有丰富的干细胞，且新生儿与自己胎盘干细胞是100%配型相合的，临床应用时胎盘干细胞具有低免疫原性等特点;2)使用面更广。与脐带血干细胞相比，胎盘干细胞更加类似于胚胎干细胞，后期可以培养成神经细胞和血液细胞等200多种细胞，而脐带血干细胞只是骨髓移植的理想替代物。在临床使用过程中，脐带血干细胞只能治疗某一种疾病，而胎盘干细胞中含有“间充质干细胞”，其适用的面更广;3)干细胞数量充足。胎盘的干细胞含量是脐带血干细胞的10倍以上;4)胎盘干细胞技术也是全球的趋势。

　　如全球共批准了8种干细胞治疗方法，仅2种是脐带血干细胞领域，6种是胎盘/脐带间充质干细胞。临床试验中80%是间充质干细胞领域的;5)行业规范即将出台。关于我国胎盘干细胞的临床诊疗行业规范在2015年很可能出来，而汉氏联合生物是国内胎盘干细胞的先锋企业，随着行业标准的出台，公司必将拥有先发优势。

　　指标/年度2013a2014e2015e2016e营业收入(百万元).%8.51%12.35%13.67%归属母公司净利润(百万元).%81.67%21.24%22.99%每股收益eps(元).%15.17%16.05%17.06%.213.64数据来源：公司公告，西南证券西南证券研究发展中心分析师：朱国广执业证号：s1250513070001电话：023-63812537邮箱：zhugg@：何治力电话：023-67898264邮箱：hzl@：西南证券基础数据总股本(亿股)7.13流通a股(亿股)7.0452周内股价区间(元)5.12-10.26总市值(亿元)70.27总资产(亿元)31.92每股净资产(元)(000516)：业绩符合预期，看好医院资产前景(2014-03-28)2.开元投资(000516)：零售恢复性增长，医疗服务空间大(2014-01-07)-40%-20%0%20%40%60%80%13-1214-214-414-614-814-10沪深300开元投资股票报告网整理http://(000516)事件点评请务必阅读正文后的重要声明部分2与西安高新医院形成协同作用。公告称西安高新医院将与汉氏联合共同设立西安汉氏高新生物技术有限公司与西安汉氏高新健康科技推广有限公司，高新医院股权占比分别为49%、66%，将在干细胞存储库建设及干细胞技术应用推广领域展开后续合作。我们认为与医院合作有助于汉氏联合的客源数量增加，高新医院属于陕西地区的高端医院，客户对胎盘干细胞储存容易接受。有医院参与使得客户对质量问题更加放心;同时与医院合作也便于胎盘干细胞的收集与运输管理。

　　业绩预测与估值：我们预测公司在14年-16年eps分别为0.31元、0.38元、0.46元，对应动态pe分别为32倍、26倍、21倍，公司的百货商店装修完毕，业务已经复苏，且高新医院也进入高速成长阶段。本次进入干细胞领域，打开了新的业绩想象空间，故维持“买入”评级。