国泰君安：银行上涨不意味行情结束 新资金成关键

　　国泰君安发布a股策略周报称，增量资金叠加杠杆操作使当前出现交易拥挤的格局。本轮牛市行情与上一轮牛市初期2005年底相比，有两大不同：1）增量资金持续进入；2）杠杆操作比例大幅增加。增量资金和杠杆操作叠加使得行情一旦启动，市场量价能在短期内急速放大，而2006年初之前两市单日交易额仅300亿左右。上一轮牛市伴随经济周期向上，呈现为周期股全面开花的行情；而本轮行情则伴随金融制度变革，呈现出以非银金融为唯一核心，行情向其他行业板块逐步扩散的特征。

　　国泰君安表示，目前“新资金”已持续入市，并成为当前阶段市场的驱动因素，而注册制的落地速度则将决定“新资产”进入市场的节奏，成为影响未来一段时期市场演变和风格转换的重要因素。除此之外，银监会对于银行理财业务新规（征求意见稿），对于银行理财业务去通道化、打破刚性兑付具有明显的指向性，其落实过程将对资产管理市场格局产生影响。

　　国泰君安认为，本轮行情不是历史的简单重复，银行上涨并不意味行情结束。增量资金优先选择股票筹码分布离散度高的板块（银行/交运），接着将会选择筹码离散度次高的板块（房地产及产业链上建材/煤炭/钢铁/家电/汽车），筹码分布较为集中的板块（食品饮料/医药）排在选项后面。增量资金入市下价值型股票投资逻辑继续强化，多点开花。增量资金偏好是我们选择的方向。除高分红/高股息率/易并购之外，便宜是首要因素，不过便宜不单指①低估值，还包括②低股价（吸引个人投资者）、③低市值（吸引产业资本）、④低涨幅（家电、煤炭等）。

　　【前途光明，“新繁荣”澎湃】

　　在年度策略和降息评论中我们反复强调，增量资金入市是本轮行情的重要驱动因素。上周a股日均交易8321亿元，日均融资买入1327亿元，而两市融资融券余额达8735亿元，均超前一周数据，再创历史新高。而我们年度策略中唯一战略性推荐的非银行金融行业，上周继续领涨全市场，周涨幅达27%。我们前期对于市场驱动因素和行业配置的逻辑均继续得到确认，重申2015年达到3200点的目标点位。

　　【牛市之路可能“曲折”，提醒交易风险】

　　增量资金叠加杠杆操作使当前出现交易拥挤的格局。本轮牛市行情与上一轮牛市初期2005年底相比，有两大不同：1）增量资金持续进入；2）杠杆操作比例大幅增加。增量资金和杠杆操作叠加使得行情一旦启动，市场量价能在短期内急速放大，而2006年初之前两市单日交易额仅300亿左右。上一轮牛市伴随经济周期向上，呈现为周期股全面开花的行情；而本轮行情则伴随金融制度变革，呈现出以非银金融为唯一核心，行情向其他行业板块逐步扩散的特征。

　　【“新资产”将是未来行情演绎的重要影响因素】

　　证监会网站显示发行注册制改革方案已于11月底上报国务院；方案讨论取消股票发行的持续盈利条件，降低企业上市门槛。我们在2015年年度策略中强调，“新资金”+“新资产”将共同驱动资本市场一个长周期的“新繁荣”，使资本市场迎来一轮三到五年的大发展。（《“新繁荣”启动：2015年年度策略》，11月16日）。目前“新资金”已持续入市，并成为当前阶段市场的驱动因素，而注册制的落地速度则将决定“新资产”进入市场的节奏，成为影响未来一段时期市场演变和风格转换的重要因素。除此之外，银监会对于银行理财业务新规（征求意见稿），对于银行理财业务去通道化、打破刚性兑付具有明显的指向性，其落实过程将对资产管理市场格局产生影响。

　　【优选增量资金偏好驱动下的轮动行业】

　　本轮行情不是历史的简单重复，银行上涨并不意味行情结束。增量资金优先选择股票筹码分布离散度高的板块（银行/交运），接着将会选择筹码离散度次高的板块（房地产及产业链上建材/煤炭/钢铁/家电/汽车），筹码分布较为集中的板块（食品饮料/医药）排在选项后面。增量资金入市下价值型股票投资逻辑继续强化，多点开花。增量资金偏好是我们选择的方向。除高分红/高股息率/易并购之外，便宜是首要因素，不过便宜不单指①低估值，还包括②低股价（吸引个人投资者）、③低市值（吸引产业资本）、④低涨幅（家电、煤炭等）。

　　前途光明，“新繁荣”澎湃

　　a股交易量、融资量和行情演绎继续确认我们前期报告的逻辑。我们在年度策略和降息评论中反复强调，增量资金入市是本轮行情的重要驱动因素。上周a股日均交易额达到8321亿元，日均融资买入额达到1327亿元，而两市融资融券余额达到8735亿元，均超过之前一周的数据，再次刷新历史新高。而作为我们年度策略中唯一战略性推荐的非银行金融行业，上周继续领涨全市场，周涨幅达到27.2%。我们之前对于市场驱动因素和行业配置的逻辑均继续得到确认。我们重申2015年达到3200点的目标点位。

　　牛市之路可能“曲折”，提醒交易风险

　　增量资金叠加杠杆操作使当前出现交易拥挤的格局。a股市场的上一轮大牛市是2006至2007年，其行情启动于2005年底。而当前行情与2005年底相比，有两大明显的新背景：1）、增量资金的持续进入，主要包括非标资产资金、地产投资资金以及沪港通为代表的海外资金；2）、a股市场杠杆操作比例大幅增加，包括融资融券、私募基金的银行配资以及其他形式的杠杆手段。这两大变化使得行情的走势、演绎与2005年底相比，均呈现出明显的不同特征。首先，增量资金和杠杆操作的叠加使得行情一旦启动后，市场能在短期内急速放大量、价，因此我们在上周五看到了单日交易额上万亿的记录，而相比之下，2005年底、2006年初两市单日交易额仅为300亿左右。其次，2006至2007年的牛市伴随经济周期向上，呈现为周期股全面开花的行情；而本轮行情则伴随金融制度的变革，呈现出以非银行金融板块为唯一核心，行情向其他行业板块逐步扩散的特征。（《非银金融，2015年全年战略性配置板块》11月28日；《机会向更广泛的价值型股票蔓延》，12月3日）

　　“新资产”将是未来行情演绎的重要影响因素

　　据证监会官方网站报道，证监会已于11月底将发行注册制改革方案上报国务院，并将在讨论完善后发布；证监会在讨论取消股票发行的持续盈利条件，降低小微企业、创新型企业的上市门槛。我们在2015年年度策略中强调，“新资金”+“新资产”将共同驱动资本市场一个长周期的“新繁荣”，使资本市场迎来一轮三到五年的大发展。（《“新繁荣”启动：2015年年度策略》，11月16日）。目前“新资金”已经持续进入市场，并成为当前阶段市场的驱动因素，而注册制的落地速度、具体条款，则将决定“新资产”进入市场的制度和节奏，成为影响未来一段时期市场演变和风格转换的重要因素。除此之外，银监会对于银行理财业务新规（征求意见稿），对于银行理财业务去通道化、打破刚性兑付具有明显的指向性，其落实过程将对资产管理市场格局产生影响。

　　优选增量资金偏好驱动下的轮动行业

　　本轮市场不再简单重复过去传统的产业链条顺序，银行上涨并不意味着行情的结束。在低估值高分红的价值股中，增量资金优先选择的是股票筹码分布离散度高的板块（因而银行、交运先表现），接着将会选择筹码离散度次高的板块（房地产及链条上的建材、煤炭、钢铁，家电、汽车），筹码分布较为集中的板块（食品饮料、医药）排在选项的后面。增量资金入市下价值型股票投资逻辑继续强化，多点开花。增量资金偏好是我们选择的方向。除高分红、高股息率、易并购之外，便宜是首要的，不过便宜不单指①低pe/pb（吸引机构投资者），还包括②低股价（吸引广大个人投资者，银行低价股很多，后续还可关注航空股）、③低市值（吸引产业资本）、④低涨幅（家电、煤炭年初至今排在后四分之一）。

　　主题策略：关注风口下的象群

　　etf期权：风口下的象群

　　据人民网(603000)报道， 12月5日证监会就《股票期权交易试点管理办法（征求意见稿）》及其相关指引征求意见，同日上交所《上海证券交易所股票期权试点交易规则（征求意见稿）》公布，正式标志着期权时代即将来临。

　　我们已经在上周的周报中预判前期热烈讨论的etf期权推出有望提速（见制度创新继续突破，etf期权有望提速），此次有关股票期权试点文件的正式公布符合我们对期权推出时点的预期。一周之内，我们提示的四只相关受益标的中信证券、华泰证券、中国平安和上汽集团平均涨幅达32.3%，大幅跑赢市场。

　　我们认为etf期权推出将增强 etf市场流动性，提升相关指数成分股如上证50etf等的估值水平。同时，etf期权试点启动将打开券商场内衍生品业务繁荣周期。经纪业务占比高、投资者风险偏好高的券商将受益于etf期权产生的交易佣金收入。另外，etf期权试点启动提升市场对个股期权推出时点的预期。前期进行仿真交易的中国平安和上汽集团在etf期权推出后能够得到市场更多关注。etf期权风口下的象群，推荐民生银行、中国神华、方正证券、东吴证券、中国平安、上汽集团。

　　国企改革：改革步入攻坚期，关注地方新动向

　　国务院国资委网站于12月5日发表国资委主任张毅的内部讲话：国资国企改革正步入攻坚期。推进改革必须具有自我变革的勇气，敢于动自己的奶酪，主动改革，主动放权。他提到国企改革的“关键是按照职权法定、规范行权的要求，按照《企业国有资产法》、《公司法》赋予的职能和以管资本为主的要求，明确国资监管边界，加大简政放权力度，坚决调整、精简、优化国资监管职能，更好维护企业市场主体地位。”随着国企改革步入攻坚期，我们提示关注近期地方国企改革的新动向。

　　在地方层面，据各地国资委网站，不少重要城市国企改革出现加速的迹象。广州、深圳市属国企上市公司出现重点突破，武汉、长沙等地公布市级国企改革方案。我们推荐：深纺织，同时相关的股票还包括广州友谊、天健集团等。

　　除此之外，江苏、贵州和安徽依然是地方国企混合所有制改革的“三驾马车”。其中江苏在22个发布国企改革意见的省市重首先发布实施细节，将改变市场对地方国企改革“有方案没落实”的普遍预期，引领第二波地方国企改革的浪潮。混合所有制已成为江苏国企改革最大亮点。一方面，在国有资本持股比例和各类资本参与混合所有制改革的实现形式上不设限制；另一方面，江苏和其他五个省市一起，成为第一批混合所有制改革试点省份，明确提出将国有资本持股比例在50%以下的国企定义为混合所有制企业，并逐渐放松管制，对其施行“负面清单”制的市场化管理。贵州和安徽混合所有制改革推进也将进一步加速。我们推荐：徐工机械、南京银行、安徽水利、盘江股份、东吴证券、国元证券、恒顺醋业和金陵饭店。另外汇鸿股份、江苏舜天、华泰证券、黑牡丹、苏常柴、贵绳股份、久联发展、赤天化等也将受益。

　　在央企层面，前期国资委公布的央企改革试点企业中混合所有制改革正在破题，中建材集团、国药集团都是可能方向。在试点企业的带动下，将有更多央企明确混合所有制改革的意愿。另一方面，国资管理体制的变革也在稳步推进，我们提示国投集团相关的投资机会。央企改革，我们推荐北新建材、葛洲坝、国投新集、中国玻纤、国药股份。

　　核电：沿海核电工程即将启动

　　据新华网报道，12月4日上午在国家发改委例行新闻发布会上国家发展改革委秘书长李朴民指出，我国已将沿海核电工程列入国家重大工程建设包，将采用国际最高安全标准，在确保安全的前提下，启动一批沿海核电工程。年底沿海核电工程启动的确定性得到进一步加强。而就在前一天，中广核与多家企业签订了关于我国自主知识产权第三代国产核电技术“华龙一号”关键设备制造的战略研发协议，加速了“华龙一号”所需的主要设备与辅助设备的研发工作，助力我国高端装备制造核电“走出去”。

　　风口上的大象飞天，不缺风向的主题投资亦是优选。我们继续推荐核电在国内重启和海外推广的双轮驱动下，成为跨年度爆发性主题与大象共舞。受益标的：中核科技、丹甫股份、江苏神通、应流股份、东方锆业。