北方稀土：行业整合仍在继续 盈利预测调整

　　业绩低于预期

　　北方稀土 2015 年上半年营业收入 32.2 亿元，同比+35%，归属于母公司净利润 2.6 亿元，折合每股收益 0.07 元，同比+2%，略低于预期。公司产品产销量同比大幅增加，部分抵消稀土价格下跌的不利影响。

　　评论：1)2015 年上半年稀土价格继续下跌，导致公司整体毛利率下滑 5.4ppt 至 26%;2)财务费用同比下降 40%，主要是由于贷款规模同比减少 7.3 亿元。

　　发展趋势

　　行业整合仍在继续。近年来，公司在整合稀土加工分离产能方面动作不断，2015 年公司以原料供应、准入、市场及 1 元为对价收购包头市达茂稀土持有的新达茂稀土 20%股权;以 1 元为对价，收购达茂稀土有限公司持有的甘肃稀土新材料股份有限公司0.4%的股权。 此外，公司还计划对甘肃稀土新材料公司增资扩股，完成后将持有其约 5%的股权。 拟整合重组内蒙古生一伦稀土材料公司，整合完成后，持有其 10%的股权。虽然整合标的的盈利能力较差，对公司业绩贡献有限，但行业集中度的逐步提升将有助于重建良好的竞争格局。

　　盈利预测调整

　　下调 2015/16 年盈利预测 22%/23%至 0.16/0.16 元，以反映稀土价格的超预期下跌。假设 2015/16 年公司主要产品产量同比 0%/0%，氧化镨钕价格-5%/-5%。

　　估值与建议

　　由于稀土价格疲弱，公司盈利仍将承压。公司年报每 10 股送 5 股红股，原目标价从 30.6 元自动调整为 20.4 元(对应 2016e P/B为 3.7x)，维持中性评级。

　　风险

　　稀土价格超预期下跌。