【机构观点】缺乏实质利好，豆油强于棕油

　　油脂已经走到一个十字路口，今后将何去何从？厄尔尼诺导致产量恢复缓慢，马棕库存降至五年半低位。期价已消化上述利好。后期形势仍不明朗，虽然棕榈油进入季节性减产周期，但出口也不佳，库存走势存疑。油脂短期仍将承压于马棕库存增加，但中期库存仍有下降可能，即使后期库存重建，预计明年3月之前，进度也会缓慢，库存仍低于去年同期，支撑油脂期价。油脂下跌空间有限。 　　美豆和马棕预计中短期将维持区间震荡走势，在外盘走势相对平稳的情况下，国内基本面将发挥更大的影响。后期，豆油库存下降，而随着买船增加，棕榈油库存小幅增加，后期豆油走势将强于棕榈油。 　　美豆后期仍需看天气脸色 　　美国农业部11月报告或继续上调单产，预计幅度有限。美豆收割率为87%，美豆收割接近尾声，市场的焦点已从供应端转移至出口端、南美天气和拉尼娜进展情况。美豆出口旺盛，但存隐忧。巴西大豆播种进度高于往年同期，上市将提前，美豆出口窗口时间缩短。巴西国内压榨利润欠佳，压榨远低于去年同期，巴西国内仍有富余大豆用于出口。至于南美天气和拉尼娜目前仅是市场预期，对期价有支撑，但提振期价，尚需预计逐步成为现实。 　　马棕产量与出口博弈 　　1月至次年2月是马棕季节性减产周期，从历史数据观察，月产量预计在100-150万吨之间，处于偏低水平。然而，出口也将进入季节性下滑期，后期仍是产量与出口的博弈。市场的主要的矛盾在于，产量不佳能[微博]不能盖过出口的下滑。目前无人能给出确切结论。后期拉尼娜预期仍存，马来西亚雨季叠加拉尼娜或导致洪涝灾害，影响棕榈油物流和收割。虽然这种几率较低，但预期将支撑价格。 　　国内棕榈油库存低位徘徊 　　国内豆棕价差依然偏低，后期棕榈油消费难言乐观。假设后期月消费平均下降10万吨，则余下月份每月均表观消费40万吨。预估11月到港量约为45万吨，12月为45万吨，则本年度后两个月库存将缓慢回升。后期，随着马来西亚棕榈油恢复加快，库存回升，而国内由于库存偏低，内强外弱，将出现进口盈利时间窗口，明年棕榈油进口有望大幅增加。我们认为后期库存将回升，但速度比较缓慢。