机场板块低估值稳增长 重点关注没大型资本开支个股

　　全国主要机场陆续公布 2016 年生产经营数据。 受益于民航需求稳定增长以及出境游增加，机场吞吐量和飞机起降架次保持较快增长。 2016 年 1~10 月，全国主要机场完成旅客吞吐量 81,289.2 万人，飞机起降架次 641.5万次， 分别同比增长 10.2%和 9.4%。 其中， 2016 年 1~11 月，上海浦东机场旅客吞吐量 6,064.7 万人，飞机起降架次 43.9 万次，分别同比增长 9.7%和 6.9%; 2016 年全年，深圳机场旅客吞吐量 4,197.1 万人，飞机起降架次 31.9 万次，分别同比增长 5.7%和 4.3%。

　　评论

　　产能限制分化机场航空主业盈利： 我国上市机场所服务地区腹地经济发展水平高，人口稠密，商务和旅游需求相比中小机场较为旺盛。有客流量支撑，上市机场盈利良好。随着航空主业的不断发展，机场产能成为限制航空主业继续发展的主要因素。为增加产能，新建跑道和航站楼，将增加公司资本开支和折旧费用，但产能释放需要时间，从而增添业绩压力。

　　目前，深圳机场 2013 年底正式启用 T3 航站楼， 积极布局国际航线，加快国际化战略;上海机场T1 和 T2 航站楼实际容量可达 8,000 万，第四跑道 2015 年启用，产能利用率不到 70%。深圳机场和上海机场皆处于产能释放阶段，航空收入增加将增厚业绩。 白云机场产能利用率超过 140%，正在建设 T2 航站楼和第三跑道，处于产能瓶颈期; 厦门空港地处二线城市，民航需求仍需挖掘，虽然产能富裕，机场运量增速暂时较低。

　　机场有望实现收费改革： 目前，内航内线收费标准仍然沿用民航局 2007 年公布的《民用机场收费改革实施方案》。收费标准已执行近 10 年， 航空性业务收费是政府严格定价， 早与航空业发展不匹配，国内众多二线城市机场陷入亏损， 市场化改革有望推进， 内航内线收费提价预期不断提升，改善机场行业盈利水平。 深圳机场内线航班占比高于其他一线机场，收费标准提升对其业绩增厚效应明显，将享受最大收费标准提升弹性。 敏感性分析显示，若收费标准增长 10%，深圳机场 17 年、 18 年净利润将分别增厚 25.6%、 24.7%。

　　非航收入将成为新增长驱动力： 长期来看，伴随旅客量基数不断增加，增速将逐渐放缓，航空收入无法支撑业绩增长需求。机场将转向开拓非航收入，寻求新的利润增长点。 中国机场零售和品牌零售等非航业务迎来前所未有的巨大商机。 盈利模式将变为航空主业实现收支平衡，提供现金流，非航收入赚取利润的经营模式， 进入“商业驱动”增长阶段，向商业城模式转变。上海机场由于商业面积领先，腹地经济发达，国际线旅客众多，高端消费拉动，最接近商业城目标。

　　机场板块低估值稳增长，适合价值配置。重点关注短期内没有大型资本开支，处于产能利用率上升期的个股。

　　推荐：上海机场： 公司产能富裕， 保障业绩稳健增长。中期 T1/T2 航站楼 S1 和 S2 卫星厅建成， 5 条跑道将支撑公司旅客吞吐量上亿人次。公司盈利能力强，前三季度净利润率为 42.3%，估值处于低位，攻守平衡。 深圳机场： 转型国际航空枢纽，国际化步伐加快。“十三五”期间将开通北美 6 大核心城市和欧洲 3 大航空枢纽机场国际航线，预计年底国际旅客突破 200 万人次。公司目前国内航线占比 95%，若内航内线提价，公司利润提升弹性最大。