油煤价上涨支撑丙烯价格 有望迎新一轮景气周期

　　2015年油价大跌，丙烷脱氢价差相比2013年、2014年显著收窄。东方证券认为，丙烷脱氢有望迎来新一轮景气周期，甚至有望超越2011年的历史高点，单吨盈利达到2000元。

　　油煤价格上涨支撑丙烯价格

　　目前我国丙烯供给主要分为三种工艺路线，油头丙烯、煤头丙烯和丙烷脱氢，占比分别为67%、13%、20%。2016年下半年虽然有多套丙烷脱氢装臵投产，但丙烯价格却持续上涨，核心因素就是煤炭和甲醇价格分别上涨了165%和77%，对应提升了西北煤化工和沿海MTP装臵的完全成本1134和2080元/吨。MTP作为边际产能，也推动丙烯价格上涨了2100元/吨。

　　预计未来一段时间甲醇将保持2600元/吨左右，对应完全成本达到8900元/吨。因此如果假设未来煤价为450元/吨、甲醇价格为2500元/吨，原油为65美元/桶，则预计成本支撑的丙烯价格将达到8500元/吨。

　　轻质化2.0将提升盈利

　　2011年丙烷脱氢的高价差一个重要原因就是当时丙烯处于盈利大周期，而其根源就在于美国当时油头产能被大量改造为乙烷进料和部分扩建产能，总计影响产能高达3000万吨。

　　2017年开始美国将累计新建乙烷脱氢产能超过1100万吨，预计大体将于2018年达产，规模比2011年更多，可以称为轻质化2.0版，预计可以替换掉700万吨油头乙烯。并且美国乙烷还大量出口到欧洲替换其油头产能，预计2017年可以替换400万吨油头乙烯，这将总计减少丙烯供给530万吨，因此总计供给收缩幅度在7%左右。

　　全球未来两年丙烯新增产能至多只有434万吨，供需将变得非常紧张，将有望复制2011年丙烯行业的高盈利。以最高成本的沿海MTP单吨盈利500元测算，对应丙烯价格为9000元/吨，丙烷脱氢价差为4400元/吨，预计单吨盈利将达到2000元。

　　投资建议>>>

　　看好丙烷脱氢未来两年的盈利前景，具体受益标的为东华能源、海越股份和卫星石化，丙烷脱氢价差每扩大 1000元对应的 EPS弹性为0.69、0.67和0.48元。而且东华能源和卫星石化还有扩产计划，新产能投产后弹性有望进一步提升。