中铁工业(600528)2017年年报点评:盾构机高端装备龙

　　按置入资产可比数据，2017年度实现营业收入158.85亿，同比+16.39%，实现归母净利润13.40亿，同比+34.74%。净利增速高于营收增速，发展势头良好。综合毛利率为20.26%，同比+2.23pct，三项费用率为10.56%，同比+0.02pct。2017年新签合同额250.4亿元，同口径数据同比+23.7%。分业务看，专用机械+交运设备两大板块，道岔+钢结构+隧道施工设备+工程机械四大业务共同驱动业绩成长。专用工程机械装备及相关服务实现营收36.82亿，同比+29.18%，毛利率28.77%，同比+1.88pct，其中隧道施工设备及相关服务业务营收28.49亿元，同比+25.25%，工程施工机械业务营收8.33亿元，同比+44.65%；交通运输装备及相关服务实现营收105.46亿元，同比+14.42%，毛利率19.22%，同比+2.04pct，其中钢结构制造与安装业务营收61.50亿元，同比+13.47%，道岔业务营收43.96亿元，同比+15.77%。分地区看，公司国内营收为149.49亿，同比+17.75%，占比为94.77%，毛利率20.26%，同比+1.72pct，海外营收为8.25亿，同比-3.78%，占比为5.23%，毛利率20.17%，同比+9.84pct。总体看，公司交运设备及服务板块为创收主要来源，占营收66.9%，而专用机械装备及服务板块的收入弹性大，增速较前者快14.76pct，毛利率高出9.55pct。

　　十三五铁路通车里程有超预期可能，道岔业务有望平稳增长。2018年铁总计划安排铁路固定资产投资7320亿元，投产新线4000公里，其中高铁3500公里。根据铁路“十三五”规划，2020年国内铁路运营总里程达到15万公里，其中高铁通车里程达3万公里，而截至2017年我国高铁里程已达2.5万公里，仅剩余5000公里即可达成目标，然而，我们数据库显示，2018-2020年全国新增高铁里程有望接近1万公里，有超额完成目标可能性。2017年公司道岔业务占营收比为28%，生产道岔29533组，累计制造钢结构产品90.3万吨，同比增长64.5%，创造公司钢结构产量的历史新高。道岔市场技术壁垒高，公司在250公里/小时道岔市场占有率约65%，重载道岔市场占有率50%以上，已实现完全国产化，基本无进口，生产的350公里/小时高速铁路道岔是国内目前技术含量最高的道岔产品，未来三年道岔业务业绩有望随规划完成而逐步释放。

　　隧道掘进业务高速发展+国产盾构机绝对龙头，城市轨道交通+地下综合管廊促使高增长。我国城轨发展迅猛，2017年全国轨道交通新增运营里程868.9公里，同比+62.5%达新高；2017年全国拟在建地下综合管廊达6500公里。公司作为国内盾构机龙头，技术领先，市占率达30%以上；2017年生产隧道施工设备309台，同比增长64.4%，创历史新高。我们预测2018-2020年国内新增地铁里程有望达3000公里左右，假设平均每3公里需求一台盾构，则对应需求1000台；假设2018-2020年新建综合管廊4000公里，盾构渗透率15%，则对应600台需求，加总估算533台/年，若单台平均造价2000万元，则国内年均107亿元以上市场空间。另外，公司准备布局整车车辆研发制造，拓展产业链上下游；据公告，从技术角度来看，公司合作方目前拥有跨座式单轨、悬挂式单轨、地铁、轻轨、有轨电车、智轨、APM等多种制式的整车设计能力和图纸，研发实力较强。

　　盈利预测与投资评级：“十三五”高铁开通里程有望超预期，城轨及地下综合管廊发展迅速，公司产业链上下游逐渐拓展，预测公司2018-2020年EPS为0.70/0.87/1.00元，对应PE 16/13/11X，维持“增持”评级。

　　风险提示：地铁+综合管廊投资低于预期，“一带一路”推进缓慢