中信证券(600030)2017年年报点评:行业龙头 再进一

　　1、机构业务：精英俱乐部耀眼明星，遥遥领先同业

　　从创收能力上看， 2017年公司席位租赁收入7.4亿元，同比下降12%，是驱动公司经纪业务优于行业的重要原因。公司整体代理买卖证券业务收入80亿元，同比-16%，好于行业的同比-22%。公司历来在机构客户方面实力、影响力和服务能力都占据统治地位，市场份额遥遥领先：2016A市场份额6.7%；2017H1市场份额7.8%，趋势稳步提升并且排名稳居行业第一。

　　展望未来，在机构投资者话语权逐步增强的行业背景下，公司再次抢占发展先机；同时，在行业对外开放的背景下公司同样充分布局，当前公司QFII客户138家，占比45%；RQFII客户52家，占比23%；QFII与RQFII总客户数量稳居市场前列。

　　2、投行业务：大客户资源丰富，王者还能再进一步

　　公司继续强化大客户优势，2017年投行实现收入44亿元，同比-18%，好于行业-26%。2017年公司完成A股主承销金额及单数均排名市场第一。其中，IPO主承销项目30单，主承销金额人民币206亿元；再融资主承销项目57单，主承销金额人民币2000亿元。2017年公司IPO项目平均单家规模近7亿元，超越行业平均水平32%；公司再融资项目单家规模35亿元，超越行业平均水平63%，"大客户战略"充分彰显。

　　境外投行方面，2017年完成业务整合、团队搭建等基础工作，并在"一带一路"相关项目方面彰显实力，有力支撑中信里昂实现近6亿元净利润，大超预期。2018年，在"新经济"标志性项目推动下中信里昂业绩有望再超预期。

　　展望未来，在资本市场大力推动"新经济"以及"独角兽"回归的背景下，公司凭借超强的抓大客户能力，有望在首批"新经济"回归A股发行CDR的过程中大有作为。根据我们测算，行业每年百亿级别的相关新增承销收入中，公司将分得数十亿以上收入，是A股最明确受益的券商标的。

　　3、衍生品业务：快速发展，前景广阔

　　公司衍生品业务发展领先行业，场外衍生品方面，2017是场外期权业务元年，公司场外期权业务发展迅猛。截至2017年末，公司权益衍生品（预计主要是场外期权）公允价值90亿元，较上年末大涨5倍有余。场内衍生品方面，公司克服不利市场环境继续发展做市交易类业务，包括交易所交易基金（ETF）的做市业务、上证50ETF期权做市业务、白糖期权做市业务。股权管理业务规模领先同业，尤其是股票质押业务。2017年末买入返售金融资产规模1146亿元，较上年末大涨94%，较中报基础再涨22%。

　　展望未来，公司积极谋划衍生品业务发展。目标打造"成为企业客户市场的主要股权解决方案提供商、成为机构客户市场的场外衍生品主要交易（做市）商、成为零售客户市场的场内衍生品主要做市商。"在业务稳态情况下，我们预计场外期权业务18年将贡献利润8亿元，且该业务未来将成为公司拉大与国内同行差距、与国际领先投行接轨的重要工具。

　　4、其它自营投资：股、债投资稳健，直投业绩可观

　　自营投资收益127亿元，同比增长54%，占比29%成第一大收入贡献板块，收益率约为5.3%，同比提升约1.8个百分点。公司参与证金公司"救市"的投资157亿元截至2017年末账面价值已达174亿元，收益率约11%。该部分投资收益也为公司未来业绩增长增加保障。值得注意的是，公司并未在会计准备变更的背景下大幅兑现过去底蕴。2017年公司前期计入OCI当期转入损益的规模税后甚至为负，所以公司当期业绩稳健增长扎实可靠。

　　此前，公司主要通过金石投资开展直投业务。未来金石投资专注发展私募股权基金管理业务，自有资金直投业务将有中信投资全面承担。2017年，金石投资实现净利润15.2亿元，中信证券(600030) 投资实现净利润8.6亿元，两者合计贡献净利润约24亿元，占公司整体的21%，同比增长28%。在"新经济"与独角兽热潮下，公司直投业务有望持续发光发热。

　　投资建议：行业方面，资本市场支持"新经济"的大背景下，政策预期逐渐明朗，龙头券商投行业务将迎来大规模爆发；同时加强资本市场对外开放的基调下，预计衍生品市场将有限度的松绑，FICC业务市场份额较高的券商利润有望明显增厚。此两者有望以点带面实现行业集中度的大幅提升。同时我们认为公司基本面正逐步拉大与同业间差距，表现在：（1）投行业务当之无愧行业龙头，"新经济""CDR"刺激下最受益的券商标的；（2）行业发展逻辑从财富管理向机构业务演进，作为机构业务之王，最为受益；（3）公司衍生品相关业务明显推动ROE提升，并且具有A股唯一性；（4）公司切合当前市场偏好龙头风格。综上，我们认为公司2018年不仅在业务层面表现有望大幅超越行业表现，并且有望在估值层面享受由较行业折价走向较行业溢价的估值提升过程，看好公司股价的戴维斯双击！我们预计公司2018年利润规模132亿元，同比增速15%，当前股价对应1.45倍2018年PB，一阶段看好估值提升至2X（空间38%），二阶段考虑龙头和业务溢价因素估值提升至2.2X（空间52%）。

　　风险提示：市场大幅波动，成交低迷，政策复苏不达预期。