老板电器(002508)受原材料上涨及电商渠道拖累 业绩表现

　　事件：公司披露其2017 年业绩快报：全年实现营业收入69.99 亿元，同比增长20.8%，其中四季度实现营收20.11 亿元，同比增长11.2%。2017年全年实现归母净利润14.5 亿元，同比增长20.2%,四季度实现5.58 亿元，同比下降3.2%。全年实现EPS 1.53 元。

　　营收增速受到地产调控及电商渠道拖累。2017 年公司营收增速为20.8%，较上年下降了4.38pct。分季度看，Q1 至Q4 的营收增速分别为33.98%、21.68%、22.60%、11.16%。四季度营收增速低于预期，一方面是公司产品定位高端，一二线收入占比偏高，一二线城市房地产调控影响逐步显现；另一方面是下半年线上提价后电商渠道Q4营收几无增长。此外，京东苏宁等电商渠道结算调整，有8500 万费用直接从收入中抵扣，如还原该项影响，Q4 营收增速为16%。

　　净利增速受到电商渠道及原材料上涨拖累。由于电商板块营收占比超过30%，且毛利率较高，因此电商渠道营收增速的放缓直接导致净利润增速受压制。其次，公司测算Q4 毛利率同比下降4.6%，其中原材料上涨拖累毛利率达到3.3pct。并且2016Q4 公司有4600 万元的税收返还，如扣除该项影响，Q4 净利润增速同比+7.3%。

　　战略调整，从渠道驱动到产品驱动。在渠道红利即将结束，投向渠道的边际产出逐步下降之际，公司适时而变，将发展战略从渠道驱动转变为产品驱动，利用技术研发以及厨电品类扩张实现穿越周期，18 年将着力推出蒸烤一体机、净化水槽等新产品，并丰富洗碗机产品型号。通过传统烟灶组合的品牌优势以及新品类的持续拓展，公司的长期成长性依然确定，长期依然看好。

　　投资评级：预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.53 元、1.87 元、2.28元，对应PE 分别为26 倍、21 倍、17 倍，给予“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨，三四线渠道下沉不及预期