中远海控(601919)Q4基本盈亏平衡 供给压力不碍基本面

　　报告要点

　　事件描述

　　中远海控(601919)发布2017年度业绩预盈公告，预计2017年公司实现归属净利润27亿元，其中，归属于上市公司股东的非经常性损益约17亿元，扣非后归属净利润约为10亿元。

　　事件评论

　　主业改善叠加非经营性利好，盈利扭亏为盈。2017年公司实现归属净利润约27亿元，较2016年（-99.1亿元）大幅扭亏为盈，主要由于：1）2017年集运行业受益欧美经济复苏景气度明显提升（SCFI运价指数年度均值同比增长27.2%），公司集运主业经营改善；2）控股子公司中远海运港口经营稳健，盈利持续输血；3）公司出售青岛前湾集装箱码头股权产生投资收益21.5亿元，并收到各项政府补助约11.7亿元。

　　经营压力增加，2017Q4基本盈亏平衡。2017Q4，公司实现归属净利润为-0.4亿元，扣非后归属净利润为-1.1亿元，较2017Q3（8.7和3.6亿元）有所下滑。公司盈利下滑主要由于：一方面，随着2017年下半年集运运力投放增加，SCFI运价指数同比和环比分别下降9.1%和下降9.2%；另一方面，4季度燃油价格明显抬升，公司成本端压力增加，CST380季度均值同比和环比分别增加18.1%和10.9%。最终，公司基本保持盈亏平衡而无明显亏损，我们认为主要由于成本的滞后调整性，燃油价格上涨并未立即对公司成本端造成较大压力，以及公司内贸集运业务（收入占比约为15%）经营改善：沿海集装箱运价指数（TDI）2017Q4季度均值报收888.8点，分别同比和环比上涨13.5%和38.9%。

　　供给压力不碍基本面改善，维持“买入”评级。展望2018年，行业供给压力仍存，预计供给增速将由2017年的2.5%提升至2018年的4.0%。但是，基于欧美经济延续复苏态势，集运行业需求增速（4.7%）仍然超过供给增速，而特朗普减税正式落地，有望带动集运需求上修2个百分点左右，行业基本面改善趋势不改。此外，目前集运行业船舶闲置率为2.0%左右，明显低于历史同期水平。较低的船舶闲置率意味着行业产能利用率维持较好水平，运价向上弹性增加。中远海控是集运核心标的，目前尚处盈亏平衡点附近徘徊，盈利弹性较大，预计公司2017-2019年EPS至0.27元、0.28元和0.35元，维持“买入”评级。

　　风险提示： 1. 集运运力交付量大幅提升；

　　2. 欧美经济增长受阻；

　　3. 燃油价格大幅上涨；