银轮股份(002126)收购协同提效益 量价齐升增业绩

　　事件：近期公司发布公告，拟投资12925 万元，以股权收购及增资的方式持有江苏朗信电气有限公司55%股权，以提升公司乘用车及新能车冷却模块系统集成供应能力。

　　盈利情况优良，收购估值合理。江苏朗信主要产品为乘用车电子冷却风扇及电机产品。2016-2017 年朗信收入分别为1.58、1.90 亿元（+20%），扣非净利润分别为1012、1531 万元（+51%），净利率分别为6.4%、8.0%呈提升迹象。收购价格对应PE 为12 倍，在汽车零部件上市公司板块中估值较为合理。

　　协同降本促研发，提升公司竞争力。冷却模块单车价值量高，是公司未来在乘用车和新能源车换热领域大力发展的方向。收购朗信实现纵向一体化，提升公司冷却模块的自制率，利于降低成本，增强冷却模块盈利能力。并且收购朗信有望增强公司冷却模块的整体设计能力，提升公司产品设计研发的竞争力，进而提升开拓客户能力。

　　客户渠道共享，集成化趋势明显，量价齐升增业绩。朗信乘用车客户资源优质广泛，包括神龙、一汽、东风日产、江淮、北汽、华晨等合资与自主品牌整车企业。与公司的现有客户渠道形成较强互补，有望加速打开银轮换热器产品以及朗信风扇产品在双方客户间的市场，提升公司单品销量。同时前端冷却模块集成化程度较高，模块化配套显着提升单车价值量，量价齐升有望增厚公司业绩。

　　纵向一体彰显决心，长期看好龙头发展。公司收购朗信，布局冷却模块纵向一体化，彰显公司在乘用车与新能车换热领域做大做强的决心。银轮志存高远，发展稳健，我们长期看好汽车换热龙头的未来发展。

　　投资建议：不考虑朗信收购的情况下，预计公司2017-2019 年归母净利润分别为3.30、4.27、5.58 亿元，EPS 分别为0.41、0.53、0.70 元，PE 分别为22.31、17.24、13.18 倍，PEG 分别为0.79、0.59、0.43 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：收购进度不及预期；下游客户销售不及预期。