银轮股份(002126)加强电控系统布局 向系统供应商迈进

　　公司近况

　　银轮股份(002126) 发布对外投资公告，公司拟投资1.29 亿元以股权收购及增资方式持有江苏朗信电气有限公司55%股权。

　　评论

　　收购估值合理。估值方面，收购总对价为1.8 亿元，标的公司江苏朗信承诺2017 年扣非后净利润不低于1500 万元，对应2017 年12 倍市盈率，参考目前主要上市电机公司2017 年平均25 倍以上的市盈率水平，此次收购估值相对较低。出资方式方面，公司先以现金7425 万元收购原股东持有的1237.5 万股股权，再增资5500万元补充注册资本和资本公积，资金来源为公司自有资金。完成后共持有标的公司55%的股权，拥有3 个董事会席位（包括董事长委派权）。

　　支付方式确保股权转让平稳过渡。支付方式方面，共分为三期支付，协议生效日15 个工作日内先行支付2,598.8 万元（股权对价的35%），《股权转让协议》所列事项全部满足之日起15 个工作日内再行支付4,083.8 万元（股权对价的55%），股权工商变更登记完成之日起10 个工作日内最后支付剩余742.5 万元（股权对价的10%）。三阶段交易方式有利于原始股东兑现承诺，同时能够规避违约风险，有助于股权转让期平稳过渡。

　　加强电子控制系统布局，向系统供应商迈进。投资标的江苏朗信电气成立于2009 年，是一家以汽车电驱动技术为核心，集产品研发、制造、服务为一体的高新技术企业，主要生产乘用车电子冷却风扇及各类电机，具备冷却风扇总成、空调鼓风机等产品的自主研发能力。银轮此前专注于热交换系统的研发生产，收购江苏朗信能够弥补其在电子控制系统方面的短板，显着提升公司对乘用车和新能源汽车冷却模块的系统配套能力，促进公司向系统供应商迈进。

　　估值建议

　　我们预计银轮2018 年营业收入保持20%以上的增速，首次突破50 亿元，综合毛利率将随乘用车和新能源产品收入占比的提升而提升，未来几年银轮将进入收入高速增长、毛利率逐步提升、ROE稳步上升的阶段。考虑收购尚未完成我们维持盈利预测，维持推荐及目标价12.4 元，对应2018 年24 倍市盈率。

　　风险

　　人民币大幅升值带来汇兑损益和出口产品毛利率下滑；车企年降超预期、大幅影响2018 年毛利率。