利尔化学(002258)草铵膦量价齐升 未来持续看好

　　事件

　　公司发布2017 年业绩快报，报告期内营业总收入30.84 亿元，归母净利4.02亿元，分别较去年同期增长55.55%和93.01%。

　　投资要点

　　四季度草铵膦量价齐升，2017 全年业绩超预期：根据业绩快报数据，四季度公司实现归母净利约1.7 亿元，环比三季度增长117.7%；据中农立华(603970)原药统计，草铵膦价格四季度平均价19.5 万元/吨，环比三季度增长19.4%。因此，我们认为公司草铵膦四季度产量环比增幅较大。根据我们的模型估计，公司全年草铵膦出货量可能超过绵阳基地规划产能。

　　展望未来，公司草铵膦具备成本和规模优势，行业地位有望进一步巩固。当前绵阳基地草铵膦已具备规模优势，广安基地1 万吨草铵膦投资强度只有同类企业的1/3-1/4，新工艺生产成本会大幅降低。随着广安项目的逐步投产，公司的优势将会进一步巩固，草铵膦的进入壁垒大幅提升，公司行业地位有望进一步巩固。

　　未来氯代吡啶类农药仍有较大的发展空间：氯代吡啶类除草剂销售规模超亿元的6 个品类中，公司涉足五个，并且公司的氨氯吡啶酸具备延展到氟氯吡啶酯和氯氟吡啶酯的可能。近年来，公司先后通过外延并购向氯代吡啶上游关键中间体领域延伸，增强行业集中度，具备做大做强氯代吡啶类除草剂的可能。此外，公司业务最近还涉足四氯吡啶、五氯吡啶，这些中间体也具有非常强的延伸性和可塑性。。

　　公司未来存在持续超预期的可能：当前市场担心行业内新产能投产会对草铵膦行业产生冲击。我们认为，大部分企业的草铵膦含盐废水处置成本居高不下，开车不稳，相比而言，利尔草铵膦的成本规模优势持续扩大，且有望在18-19 年快速放量，这将大幅推高新产能的进入壁垒。长期看，公司有望在相关领域建立垄断地位。

　　投资建议

　　我们预计公司2017-2019 年营业收入分别为30.95 亿元、32.53 亿元和47.12亿元，净利润分别为4.02 亿元、5.12 亿元和8.61 亿元， EPS 分别为0.77 元、0.98 元和1.64 元，对应当前股价PE 分别为21X、17X 和10X，维持"买入"评级。

　　风险提示：项目建设不及预期，产品价格大幅波动。