利尔化学(002258)2017年业绩快报点评:业绩超预期

　　事件：公司发布2017年业绩快报，实现营业收入30.8 亿元，同比增长55.6%；实现归母净利润4 亿元，同比增长93%。其中第四季度公司实现营业收入11.4亿元，同比增长97.4%，实现归母净利润1.73 亿元，同比大幅增长135.9%。

　　业绩超预期，草铵膦业务量价齐升。公司业绩超出预期主要原因在于草铵膦业务的量价齐升。自2016 年底起，草铵膦市场供需缺口持续扩大，单吨价格从11.7 万元连续上涨至最高21 万元左右，2017 年草铵膦均价17.4 万元/吨，而2016 年同期草铵膦均价为13.9 万元/吨，价格同比涨幅达到25.3%。此外，公司17 年通过技改，使草铵膦产能在原有基础上新增2000 吨，目前总产能达到5000 吨，量价齐升带动公司盈利能力显着提升。

　　明星品种草铵膦下游需求逐年提升，利尔竞争优势突出。国内百草枯禁用为草铵膦提供了巨大替代空间，预计将为国内草铵膦市场带来高达1~2 万吨/年的需求增量。随着草甘膦抗性杂草问题日趋严重，草甘膦与草铵膦复配将成为有效解决方案之一，将打开草铵膦的市场空间。耐草铵膦的单抗和双抗转基因作物日益普及，降为草铵膦行业长期向好提供有力支持，作为优秀的广谱除草剂，我们认为草铵膦很可能会复制草甘膦的成功历史。利尔化学(002258) 作为国内草铵膦龙头，具备完善的三废处理设备，环保高压下保持全行业最高的满负荷生产，且拥有全行业最低成本，竞争优势突出。随着新增草铵膦装置的投产，公司全球草铵膦龙头，未来发展值得期待。

　　积极打造高效低毒农化大平台，成长空间巨大。公司积极打造高效低毒农化大平台，在广安基地继续新建10000 吨草铵膦产能，预计2018 年年中投产2000吨，2019 年年底投产5000 吨，2020 年年底投产3000 吨，届时公司将具备15000吨草铵膦产能，成为与拜耳比肩的草铵膦国际巨头，竞争力再上一个台阶；此外，公司储备多个具备广阔市场空间的农化品种，包括敌草快、氯氟吡氧乙酸酯、三氯吡氧乙酸酯、氟环唑、丙炔氟草胺、炔草酯等。

　　盈利预测与投资建议。草铵膦价格每上涨10000 元/吨，公司净利润增厚0.36亿元，EPS 增加0.07 元。我们调整盈利预测，预计2017-2019 年EPS 分别为0.77 元、1.06 元、1.35 元，对应PE 分别为21 倍、15 倍和12 倍。给予2018年20 倍PE，目标价21.2 元，维持"买入"评级。

　　风险提示：装置运行不稳定的风险；草铵膦价格大幅下跌的风险；原材料价格大幅波动的风险；工程建设不及预期的风险。