通威股份(600438)2017年业绩近乎翻倍 尽显龙头风采

　　投资要点

　　1.同比大增80%~100%，量价齐升凸显龙头真风采

　　根据公司公告，2017年公司归上净利润将在18.45~20.49亿元之间，同比增长80~100%。2017年，我国光伏行业爆发式发展，下游装机量从二级度开始巨幅增长，直接导致了国内光伏全产业链供给吃紧。2017年7月至12月，国内多晶硅料价格增长接近50%，多晶电池片价格也出现反弹，单晶电池片价格基本持平。年内，公司1.5万吨/年多晶硅料产能完成技改提升至2万吨/年；电池片产能从2.4GW提升至5.4GW，出货量迎来大幅增长。我们认为，公司作为多晶硅、电池片环节龙头厂商，充分受益于今年的光伏高景气度，量价齐升尽显龙头真风采。

　　2.年内产能大幅扩张，多晶硅+电池片龙头呼之欲出

　　2017年，公司多晶硅产能完成技改，产能由1.5万吨提升至2万吨；电池片领域，在合肥2.4GW多晶电池片基础上，2016年投产的1GW单晶电池产能全部释放，三季度顺利投产2GW单晶电池顺利投产。根据公司预计，2017年电池片出货量约为3.85GW。此外，公司最新规划3.2GW电池片产能预计2018年底投产，乐山、内蒙古合计5万吨产能也有望于年内投放，届时公司将形成7万吨多晶硅产能+10GW电池片产能。我们预计，公司2018年多晶硅料出货量有望保持增长、电池片出货量将有大幅增长，带动公司业绩进一步提升，2019年公司新建产能将充分释放，成为真正的"多晶硅+电池片"龙头。

　　3.投资建议

　　我们预计,2017~2019年公司归母净利润可实现19.47、26.07、35.62亿元，对应当前股价PE分别为25.1、18.8、13.7倍。按照2018年业绩23倍估值，目标价15.5元，给予"强推"评级。

　　4.风险提示

　　项目扩产不及预期；补贴下调幅度过大；全球光伏装机不及预期。