南方航空(600029)11月客座率大幅提升 重申"买入"

　　11月客座率大幅提升，上调2018/19盈利预测和目标价，重申"买入"

　　南方航空(600029) 公布11月生产数据，需求表现强劲，同比增加15.4%，供给同比增加11.1%，客座率同比提升3.0个百分点至82.3%，环比提升0.3个百分点，表现亮眼。预计公司未来两年客座率延续同比增长的态势，保持80%以上的高位。长期看，发改委逐步放开票价上限、预计高铁分流和国际线资源争夺基本结束，行业景气向上；短期看，民航局供给收紧政策多管齐下，预计2018年供给收紧持续，量价齐升的幅度可能扩大，行业盈利有望大幅改善。我们上调南方航空盈利预测和目标价区间，重申"买入"评级。

　　11月国内、地区需求表现强劲，带动客座率分别提升3.5和6.5个百分点

　　11月南航国内、地区需求表现强劲，需求同比分别增14.6%和22.1%（增幅环比分别提升8.7和7.7个百分点），供给同比增9.7%和12.1%，使得客座率同比提升3.5和6.5个百分点，环比分别提升0.5和2.0个百分点。国际线受冬春航季时刻调减影响明显，供给同比增14.7%，增幅环比下降4.3个百分点，需求同比增17.1%，客座率同比增加1.6个百分点至80.4%。冬春航季民航局实行新政，行业计划航班量增速仅为5.7%，公司于3季度业绩会指引，将通过航线和机型结构的调整，应对时刻紧张，冬春航季ASK计划增速为9.3%。

　　供给持续收紧，2018年量价齐升的幅度可能扩大

　　中长期看，民航局限制总运力增幅、发改委逐步放开票价上限、预计高铁分流和国际线资源争夺基本结束，我们认为中国航空业将进入3年上行周期。从近半年民航局的政策看，多管齐下收紧供给：1）部分公司飞机批文受限，2）机场换季时刻收紧且增补班量少，3）正常性依然为机场增加时刻的前提条件，4）根据民航局相关文件，飞行员年飞行小时从1000小时缩减至900小时。我们认为民航局从安全角度出发，收紧供给的态度坚决，因此，预计2018年行业量价齐升的幅度可能扩大。

　　上调盈利预测和目标价区间，重申"买入"评级

　　基于：1）彭博预测的2018年人民币贬值1.1%至6.70（2017年升值4.5%），2019年升值3.0%至6.50，2）华泰油气组预测的2018/19年布伦特油价分别为62美元/桶和65美元/桶，3）我们预测的2018/19年南航客座率上升1.62和0.66个百分点至83.8%和84.4%，4）我们预测的2018/19年南航客公里收入增加5.05%和4.35%，基于南航的高业绩敏感性，上调2018/19年归母净利润35.5%和109.5%至110.85亿元和198.20亿元。参考行业和公司历史估值，分别取15x 2018PE和3x 2018PB（其中2018年预计BPS为5.86元每股），上调目标价区间至16.5-17.5元人民币。重申南方航空的"买入"评级。

　　风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，经济增速放缓，

　　重大疫情或自然灾害等不可抗力，高峰时刻增长不达预期。