华宏科技(002645)废钢设备需求持续增长 公司有望充分受

　　三轮驱动，国内废钢加工设备需求旺盛。2017年我国废钢加工设备需求大幅提升，主要基于三点原因：一是废钢价格上涨，废钢加工企业利润得到修复，从而有能力增加资本开支；截至2017年12月6日国内废钢价格为2300元/吨，较2016年年初上涨超一倍。二是地条钢被取缔，中频炉相继关闭，废钢精料需求提升，引致更多废钢加工设备采购；短期来看长流程炼钢比例大幅提升，主流钢企转炉废钢比已达15%以上，长期来看"中转电"钢企陆续复产，目前我国电炉钢产量比例仅为6%左右，较全球平均水平的25%仍有较大差距，在高炉占比过高的背景下电炉存在良好的发展前景。三是政策加码，新版废钢退税政策对废钢加工行业准入条件提出较高要求，使得资源向大中型企业集中，有助于废钢加工设备需求提升。

　　加工设备+废钢贸易双重受益，再生资源设备业务有望大放异彩。公司传统主业为再生资源加工设备，产品涵盖金属打包机、液压剪切机、废钢破碎生产线等，产品市占率较高，是亚洲最大的液压打包机械生产基地之一。在废钢加工设备行业回暖的背景下，2017年上半年公司再生资源加工设备业务实现营收2.03亿元，同比增长49.88%，同时订单充足，预收账款为1.51亿元，较年初增长324%。此外，公司子公司东海华宏（持股90%）于2017年7月获得"中国废钢铁应用协会废钢铁加工配送中心示范基地"，主要业务涵盖废钢批发等，有望直接受益废钢涨价；2017年上半年东海华宏实现净利润33万元，自成立以来首次实现盈利。我们认为，随着废钢行业景气度持续复苏，公司再生资源设备业务将进入快速上升通道。

　　威尔曼质地优秀，电梯业务有望平稳增长。公司于2015年收购江苏威尔曼形成"再生资源加工设备+电梯零部件"双主业格局，威尔曼是迅达、通力等优质国际客户的核心供应商，业绩具备稳定增长能力；2017年上半年威尔曼实现营收2.53亿元，同比增长11.35%。根据业绩对赌协议，威尔曼承诺2016-17年合计实现净利润18400万元，而其2016年实现净利润8725万元，对应2017年承诺净利润为9675万元；考虑到威尔曼下游客户稳定，我们预计大概率能完成业绩对赌。

　　首次覆盖给予公司"增持"评级。预计公司2017-19年归母净利润为1.20、1.90、2.56亿元，对应EPS为0.57元/股、0.91元/股、1.22元/股，按照最新收盘价20.00元计算，对应PE分别为35、22、16倍。在废钢行业持续高景气的背景下，公司业绩增长将充分受益，首次覆盖给予公司"增持"评级。

　　风险提示：国内废钢价格下滑；废钢设备需求增长不及预期；公司电梯零部件业务增长不及预期。