温氏股份(300498)生猪出栏稳定增长 基本符合预期

　　事件：

　　12 月4 日，公司发布生猪销售月报称，11 月份公司共出栏生猪174.62 万头，环比增长4.50%，同比增长8.70%；实现销售收入29.74 亿元，环比增长5.39%，同比下降3.44%；生猪销售均价14.22 元/公斤，环比持平，同比下降13.50%。

　　1、产能储备充足，出栏稳定增长。

　　11 月份，公司出栏生猪继续保持稳定增长。2017 年1-11 月，公司共实现生猪出栏1704.31 万头，同比增长10.42%；实现销售收入302.45 亿元，下降8.23%；销售单价14.96 元/公斤，同比下降19.43%；出栏均重118.64公斤/头，同比增长3.15%。根据公司公告，截止9 月30 日，公司在建工程达到38 亿元，较年初增加98.12%，较半年报继续增加8 亿元。这主要是公司持续扩大投资，增加养殖规模。我们预计，2017-2019 年，公司生猪出栏规模分别为1893 万头、2363 万头、2813 万头，年增长约180 万、470 万、450 万头。

　　2、能繁母猪存栏持续下降支撑猪价，盈利持续增厚。

　　受环保政策收紧以及养殖规模化快速发展，能繁母猪持续下降，根据农业部数据，10 月份能繁母猪存栏环比下降0.3%，同比下降5.3%；生猪存栏环比下降0.2%，同比下降6.6%。我们预计，2018 年猪价将在14-14.5 元/公斤，而公司养殖全成本约12.5 元/公斤，这意味着公司盈利将在产能扩张下有望实现增长。

　　3、黄羽鸡行业触底回升，盈利大幅改善

　　受到春季全国多地H7N9 事件的影响和冲击，各地政府对活禽市场的管制日趋严格，部分地区关闭活禽。市场及不定期休市时间的增加，致使活禽流通渠道受限，活禽产品市场行情整体低迷，公司上半年养鸡业务也受到严重冲击，经营业绩大幅下滑。

　　对此，公司采取多项措施积极应对，一是及时调整肉鸡品种结构、二是积极推动养鸡业务转型升级、三是加快生鲜业务布局、四是开辟新的销售渠道，满足团体客户大宗采购的需求。第三季度养鸡业务经营业绩已全面好转。目前单羽盈利在8-10 元/羽，预计2018 年有望维持在4-5 元/羽。

　　4、投资建议：我们预计，2017-2019 年，公司归母净利润分别为62.71 亿、87.21 亿、82.49 亿元，EPS1.20、1.67、1.58 元，同比增长-46.81%、39.07%、-5.41%，对应17/18/19 年PE 分别为21 倍、15 倍、16 倍。我们给予2018年18 倍市盈率，目标价30 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫病风险；猪价不达预期