金风科技(002202)行业复苏趋势渐起 风机龙头明显受益

　　行业边际因素改善，装机复苏趋势渐起。2016-2017年国内风电行业装机持续调整，但目前行业已出现明显的边际改善迹象，装机复苏趋势渐起：1）受土地、环评趋紧等影响，今年中东部及南方部分项目开工时间被迫推迟，导致企业装机低于预期。但是，随着企业自身调整，工期影响逐步减弱，后期企业装机将逐步恢复，这点从我们近期调研的部分运营商规划中可以得到印证；2）西北地区弃风限电持续改善，目前除新疆、甘肃外，弃风率均已低于20%的红色预警线，预计明年西北地区将逐步解除红色预警限制，进一步带动行业装机复苏，这点在2013-2015年的行业周期中表现明显；3）国家能源局发布相关政策支持分散式风电发展，河南省已发布约2GW分散式风电开发计划，后期其他中东部省份有望陆续跟进，贡献装机增量。

　　风机龙头受益行业复苏，业绩增长确定性强。公司为国内风机龙头企业，2016年风机对外销售5.88GW，含内销规模预计6.7GW左右，国内市占率超过27%，较2015年有所提升。后期伴随我国风电装机复苏，预计公司风机业务将重回增长通道。同时，随着国内风电运营商对风机质量、度电成本等重视度的提升，龙头企业质量与品牌优势逐步体现，公司市占率将有望持续提升，驱动业绩加速向上。

　　Q3单季度收入增速转正，投资收益带动净利润同比增长。Q3公司实现收入71.67亿，同比增长18.58%，2016Q3以来增速首次转正：1）三季度国内风电利用小时约402小时，简单估算公司3季度发电收入约7-8亿元；2）扣除风电服务等业务，预计风机业务实现收入56-59亿元左右，对应风机销售规模约1.4-1.6GW，同比增长约10%。盈利方面，Q3净利润11.63亿元，同比增长68.44%：1）从投资收益水平来看，预计公司向苹果转让285MW电站事项在Q3正式完成，贡献投资收益4-5亿元左右，带动利润增长；2）预计风电场业务贡献利润1.5-2亿元；3）预计风机业务贡献利润4-4.5亿元左右，净利率约7%-8%，较上半年5%左右水平有所回升。

　　维持买入评级。我们预计公司2017、2018年EPS分别为0.94、1.11元，对应PE为17、15倍，维持买入评级。

　　风险提示：1.风电行业装机低于预期。