齐翔腾达(002408)顺酐装炮扩建完成 业绩弹性进一步增大

　　顺酐装炮扩建完成。2017年4月，公司计划投资1.99亿元，在原有15万吨/年顺酐装炮基础上扩建5万吨/年。11月20日，公司发布公告，此次扩建已经完成并经过一段时间试运行，装炮运行情况良好，达到设计要求，公司顺酐整体产能已达20万吨/年，业绩弹性有望进一步增大。

　　受益于产品价格上涨，业绩弹性大。公司目前拥有各类石化产品产能100万吨以上，包括20万吨顺酐、18万吨甲乙酮、15万吨丁二烯、35万吨MTBE、20万吨异辛烷。今年前三季度甲乙酮、顺酐价格同比大幅上涨，公司受益于产品价格提升，前三季度实现归母净利润5.73亿元，同比增长126.64%。

　　顺酐产品价格上涨，公司技术优势显现。2017前三季度，顺酐产品受供需关系影响，价格同比大幅增长。进入四季度，下游补货需求集中释放，顺酐价格进一步上涨。2017Q4顺酐平均价格8883元/吨，同比+18.4%，环比+2.0%；平均价差4326元/吨，虽较最高点有所回落，但仍处高位，同比+10.9%。公司目前拥有20万吨顺酐产能，占国内有效产能14%，是国内最大的顺酐生产企业，且采用先进的正丁烷氧化法工艺，技术优势明显，将显着受益产品价格上涨。

　　公司是甲乙酮全球龙头企业，受益产品价差扩大。公司为全球产能最大的单套甲乙酮装炮，2016年公司甲乙酮产、销均位列全球首位，国内市场占有率46%以上，出口占国内全部出口份额的73%。2017年以来，甲乙酮价格上涨，价差扩大，2017Q4平均价格9043元/吨，同比+33.1%，环比+12.5%；平均价差4229元/吨，同比+59.9%，环比+8.3%。公司作为甲乙酮全球龙头生产企业，拥有专有的甲乙酮生产技术，所生产的甲乙酮在成本、转化率、产品质量上都优于同行业，将显着受益。

　　成立香港孙公司，扩展海外销售渠道。公司2017年8月1日公告，子公司淄博齐翔腾达(002408) 供应链有限公司在香港成立全资孙公司，注册资本1万港币。公司顺酐、甲乙酮等产品大量销售海外，公司希望通过设香港孙公司，提升公司在境外的知名度及品牌影响力，为公司的产品销售提供助力。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.50、0.62、0.76元，按照2017年EPS以及25倍PE，我们给予公司12.50元的目标价，维持"增持"评级。

　　风险提示：国际原油价格持续下跌；原材料及产品价格大幅波动。