视觉中国(000681)2017年三季报点评:稳健增长符合预

　　前三季度归母净利增速+32.12%，核心图片业务依然维持快速增长。公司1~9月实现营业收入5.8亿元（+21.52%），归母净利1.63亿元（+32.12%），其中扣非净利1.69亿元（+38.77%）。其中单Q3实现营收1.97亿元（+0.24%）。归母净利0.67亿元（+26.36%）。Q3营收主要是受公司剥离艾特凡斯100%股权，导致该业务三季度同期营收有所下降，而我们判断公司核心图片业务仍然维持较高增速，三季度归母净利也符合之前增长预期。

　　Q3毛利率、净利率同比上升，期间费用率环比下降。Q3实现毛利率64.02%（同比提升10.05个百分点，环比提升4.76个百分点），实现净利率37.16%（同比提升8.06个百分点，环比提升11.15个百分点），毛利率净利率在Q3都出现明显提升，我们认为主要是跟公司剥离艾特凡斯重资产，由毛利率较高的图片授权等业务收入占整体业务结构的比例提升所致。Q3期间费用率28.08%（环比下降3.85个百分点），其中销售费用率10.61%（环比下降8.39个百分点），管理费用率11.94%（环比增加2.33个百分点），业务结构调整在三季度开始有所体现，公司整体经营效率有所提升。

　　平台价值体现在B端图片业务增长趋势良好，积极利用大数据与人工智能拓展新空间。公司的平台价值在于对接上游（供给方）和下游（平台方）分散的市场，具备一定的资源垄断性。公司拥有众多正版内容资源，建立了强大的内容护城河。根据半年报披露，公司版权交易平台在线提供超过2亿张图片、500万条视频素材和35万首各种曲风的音乐或音效，是全球最大的同类平台之一。公司也在积极将优质视觉内容与大数据、人工智能等技术相结合，上半年分别推出了API和基于SaaS的VDAM系统，完善平台功能体系，为客户提供“内容＋技术”的全面服务。

　　利用互联网平台继续开拓长尾市场。公司中报披露未来将继续拓展互联网平台、媒体、广告营销与服务、企业大客户、中小企业等目标市场。其中互联网平台对接的长尾市场是今年新亮点。今年来公司先后跟凤凰网、一点资讯、腾讯网、百度等知名互联网公司建立战略合作关系，向平台开放全部正版图片、视频、音乐等内容资源，共同为数十万自媒体用户提供优质正版内容。

　　盈利预测和估值分析。我们预计公司2017-2019年实现EPS分别为0.42元、0.55元和0.75元。再参考相关行业可比公司2017年PE一致预期，看好公司视觉内容领域的平台优势与龙头地位，以及未来C端业务的快速增长。我们给予公司2017年50倍估值，对应目标价21元，维持买入评级。

　　风险提示：盗版风险，人才流失风险，管理整合风险。