云南白药(000538)2017年三季报点评:业绩稳健增长

　　三季报业绩增10.39%，实现平稳增长

　　公司公布2017年三季报：实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为180.08、26.05、24.31亿元，同比增长10.56%、10.39%、7.76%，符合市场预期。其中Q3营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为60.47、10.40、9.95亿元，分别同比增长3.64%、7.02%、6.34%。展望全年，公司将加快建设大健康平台，使“治、疗、养、护”多个产品形成产品生态，对公司业务形成有效支撑，并有序推进公司混改，进一步突破体制机制，增强经营灵活性和经营效率，逐步推进资源整合及外延步伐，有望实现稳健的业绩增长。

　　预计工商业均稳定增长

　　我们预计前三季度工业收入增长5-10%，延续稳健表现。预计云南白药(000538) 系列增长在稳健增长，继续占据同类品种市场份额头把交椅；牙膏收入延续增长，稳居国内牙膏市场第二，民族品牌第一；养元青洗发水等产品还在培育期，公司新增洗发水产品类型，提升目标消费人群的覆盖。除养元青外，面膜、精油皂、护手霜、唇膏、面部护理产品也已在电商渠道上市销售丰富了日化产品品类，卫生巾业务目前仍在调整之中，而白药控股入股万隆控股，也利于公司进一步扩大个人护理产品的海外市场。此外，公司中药资源业务已完成中药资源开发全产业链布局，将战略药材保障体系建设、药材中间产品开发和养生保健产品开发进行有机结合。受益于三七?中药材涨价、中间产品提取供应业务扩大、功能性食品及健康产品的发展，中药材事业部获得了快速的发展，利润贡献不断扩大。

　　预计商业收入增长15%左右，发展态势良好。公司医药商业板块目前市场占有率领衔云南，长远受益于“两票制”等医药改革政策的持续推进和执行，医药商业板块二期物流中心建设项目已开工建设，其未来发展基础得到进一步夯实。

　　公司加大市场推广和维护，前三季度销售费用达到24.44亿元，同比增长26.66%，预计四季度将有所放缓，业绩有望加速；管理费用则由于本期存货盘亏损失较降低使得整体下降31.87%。

　　新白药起航值得期待

　　报告期内，公司大股东白药控股完成了混改第二步，引入江苏鱼跃，白药控股的股权结构变更为云南省国资委、新华都(002264)、江苏鱼跃分别持有45%、45%、10%的股权。白药控股引入江苏鱼跃作为长期战略合作伙伴，一方面可以解决决策僵局的情况，提升效率，同时江苏鱼跃其产业资源和产品渠道，与白药控股具有较强的产业协同效应。同时白药控股混改的落地，意味着公司未来将在外延领域（如大健康等）大展宏图，控股股东-上市公司的资源整合亦值得期待。

　　看好大健康龙头新阶段的不断发展，维持“买入”评级

　　公司牙膏、医药公司、中药资源事业部均稳健表现，延续良好的发展势头，预计2017-2019年EPS分别为3.16、3.57、4.01元，对应pe分别为34、30、27倍，公司作为大健康领军企业，品牌优势明显，可开发潜力巨大，国改突破开启了发展新篇章，看好长期发展。我们给予公司2018年36倍PE，对应6个月目标价128.52元，维持“买入”评级。

　　风险提示：大健康产品推广进度低于预期，外延、资源整合进展低于预期