普莱柯(603566)2017年三季报点评:三季报如期下滑

　　事 项：

　　公司是养猪大省河南的动物疫苗龙头企业， 2010 年推出国内首个猪圆环2 型灭活疫苗，16 年首创禽流感H9 亚型基因工程三联苗，产品梯队较为合理，未来将逐步推出猪圆环基因工程苗及伪狂犬基因工程苗等新品，具备持续高成长潜力。公司于2017 年10 月16 日发布三季报，受猪用疫苗政府招采业务下滑、股权激励费用支出所致，1-9 月份业绩同比下滑40.83%，净资产收益率同比减少5.04 个百分点。

　　主要观点

　　1.公司17 年前三季度实现归母净利润9242 万元，同比下滑40.8%

　　公司前三季度累计实现归母净利润9242.25 万元，同比下滑40.8%，净资产收益率6.17%，较去年同期下降5.04 个百分点。2017Q3 实现收入1.23亿元，同比下滑30.6%，盈利3048.4 万元，同比下滑53.8%，主要原因是政府苗政策改变，公司政府苗收入较上年同期大幅下滑，另外，技术许可或转让业务收入确认减少、限制性股票股权激励支出费用所致。

　　2.猪用疫苗政府采购收入同比下滑70%，禽苗受下游低迷影响同增较弱

　　分品种看，前三季度禽苗业务收入1.25 亿元，同比增长2.4%，受下游肉鸡养殖行情低迷影响，销售不达原定目标；猪用疫苗方面，政府招采收入受猪瘟、蓝耳强制免疫政策退出大幅下滑，实现收入2651.85 万元，同比下滑70.8%，市场苗表现较好，实现收入9193.55 万元，同比增长17.2%；化药板块因市场秩序改善实现收入1.14 亿元，同比增长12.3%；技术转让收入2045 万元，同比下滑36.6%，因合作形式不同有待四季度确认。

　　3.公司猪圆环基因工程苗新品即将获得新兽药证书，后续产品储备丰富

　　公司猪圆环病毒样颗粒VLPs 基因工程疫苗即将获得新兽药证书，猪伪狂犬gE 基因缺失疫苗、猪圆环-支原体二联灭活疫苗等新品2018 年有望获批，2018 年公司猪用市场苗业务将迎来高增长。此外，公司组建普莱柯万泰开拓高通量诊断试剂方面，力争实现进口替代。结合以上服务，公司与达安基因(002030) 组建中科基因，在国内建设动物疫病检测独立实验室，提供第三方服务。

　　4.投资建议：

　　预计 2017-2018 年公司分别实现营业收入6.15 亿元、8.8 亿元，同比分别增长5.5%、43%，2017 年实现归属于母公司净利润1.71 亿元，同比下滑9.3%，2018 年实现归母净利润3.14 亿元，同比增长84.2%；分别对应2017PE48 倍、2018PE26 倍，目标价30 元，维持公司"推荐"评级。

　　5.风险提示：

　　公司新产品、业务开拓不达预期的风险。