牧原股份(002714)2017年三季报点评:三季报符合预期

　　公司公布2017年三季报，业绩符合预期：1-9月，公司实现营业收入71.57亿元，同比增长83.5%，实现净利润18.12亿元，同比增长2.85%。其中7-9月实现营业收入29.26亿元，同比增长81.1%；实现净利润6.1亿元，同比下降11.25%，上述业绩符合预期。

　　以量补价，逆势增长逻辑再度应验。1-9月，依靠过去两年产能加速布局以及仔猪出栏量的大幅增长（预计整体出栏占比约30%，8月后略有下降；去年同期出栏占比不到10%）公司出栏量524万头，同比增长154%，但整体销售均价约在14.35-14.55元左右，同比降幅约18-20%，在此情况下，公司收入仍然实现高增长。利润方面，由于成本相对固定，价格的下降意味着利润的收缩，因此最终业绩增速较低，但相比其他生猪养殖企业，牧原整体盈利有增长已属不易。

　　环保压力下猪价跌幅有限，规模化养殖放量加速使利润和市值呈现成长性。过去两年的环保核查导致散户不断清退，且环保对养殖的影响还在持续：1）今年8月，山东地区开展环保核查，畜禽养殖成为重点整治对象，禁养县开始在山东地区设立；2）10月9日，过去两年已收缩生猪产能70%的福建省出台文件将继续从严整治生猪养殖污染，明确禁养县不得复养。因此，环保对产能的监控压力仍在，整体看生猪供应不会出现大幅暴增，应处于平稳缓增状态，价格未来回落空间不会很大。而对于牧原股份(002714) 而言，公司已在产能投放上做好了相当大的准备：生猪属于生物性资产，2年前的产能投放决定未来的产能（可预测性强）。截止9月30日，公司生物性资产比年初增长27%，年初至今投资性现金流52.3亿元同比增长43%，未来产能释放速度将会加快！

　　投资建议：维持增持评级。根据此前报告客观假设估计，我们假设17-19年公司生猪出栏规模780/1300/2350万头（略下修18-19年出栏量各50万头），预计17-19年公司净利润分别为25.8/28.5/43.5亿元（由于公司预期出栏量略微下调，略下修盈利预测，前值分别为26.65/29.50/48亿元），每股收益分别为2.23/2.46/3.76元，当前股价对应的PE分别为18/16/11X，可持续增持。