华鲁恒升(600426)100万吨氨醇平台顺利试车 四季度业

　　公司公告：公司传统产业升级及清洁生产综合利用项目近日试车成功，打通全线流程，进入试生产阶段。

　　100万吨氨醇平台顺利试车，四季度业绩持续大幅改善。公司100万吨氨醇平台可以直接生产100万吨甲醇，目前甲醇生产商库存处于中低位，海外销售谨慎，同时四季度国内仍有减产预期。甲醇长期仍有价格支撑。因哈维飓风影响，未来海外货源有限。下游MTO开工有望提升，对于甲醇的需求增加。由于美国新投产的甲醇产能放缓，我们认为甲醇仍将长期紧缺。预计价格将介于下游MTO能承受的现金成本与完全成本之间。氨醇平台投产后，有望大幅受益甲醇持续高盈利。

　　尿素价格大涨，公司小颗粒尿素出厂价由8月中旬的1430元/吨涨至目前的1660元/吨，涨幅约16.1%。主要由于：1）国际尿素涨价带动，大多数地区市场供货量有限，价格上涨了20-30美元/吨，当前价格已达2015年年中以来最高水平：埃及销售价格FOB302-303美元/吨，阿拉伯海湾成交FOB290美元/吨。2）上游煤炭价格支撑强劲，加之印度再次发出招标计划，国内市场信心提振明显。三季度各产品价格回升，公司业绩有望迎来改善。近期各产品价格涨幅明显，山东地区DMF市场价由7月下旬的4525元/吨涨至6650元/吨，涨幅约46.96%；山东地区己二酸市场价由6月下旬的7850元/吨涨至10400元/吨，涨幅约32.48%；山东地区辛醇市场价6月中旬的7350元/吨涨至8685元/吨，涨幅约18.16%；山东地区三聚氰胺市场价由6月初的6400元/吨涨至7950元/吨，涨幅约24.22%；公司醋酸出厂价也持续维持高位，由7月初的2750元/吨涨至3514元/吨，涨幅约27.78%。

　　化肥、乙二醇等项目未来陆续投产，50万吨乙二醇开启未来高成长。公司投资72亿元，建设传统产业升级及清洁能源利用、50万吨/年乙二醇等五个项目，2018年业绩有望大幅提升。建成后将新增100万吨/年氨醇平台、100万吨/年尿素产能、50万吨尿基复合肥产能和50万吨/年煤制乙二醇产能。50万吨/年煤制乙二醇项目预计明年上半年投产，未来将产生巨大效益。

　　盈利预测与估值。公司依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、硝酸等多样化产品结构，竞争优势明显，下半年各产品价格回升，氨醇平台顺利投产有望助力四季度业绩大幅改善，乙二醇等项目有望打开公司成长空间。上调盈利预测，维持增持评级，预计17-19年EPS为0.79、1.13、1.39（上调前为0.71、1.07、1.36元），对应PE为16、11、9倍。

　　风险提示：1）环保核查影响公司正常生产；2）新产品投产不及预期。