宇通客车(600066)销量与市占率稳步回升 2H17有望同

　　公司近况

　　宇通客车(600066) 发布9 月产销快报，单月销量为7,060 辆，环比下降3.3%，同比增长10.0%，其中大客销量为2,759 辆，同比增长10.4%，中客销量为3,445 辆，同比增长7.1%，轻客销量为856辆，同比增长22.5%。前三季度累计销量为41,234 辆，同比下降13.2%。

　　评论

　　新能源客车销量势头良好，环比大幅增长，全年同比降幅有望收窄到15%以内。9 月新能源客车销量环比大幅增长27%至2,500辆以上，同比仅微降6.6%；3Q 销量达到5,800 辆以上，环比增长135%，同比微增1.7%；1~3Q 累计销量达到8,700 辆以上，同比下降33%。往前看，我们预计公司4Q17 的新能源客车销量势头继续向好，销量同比有望实现正增长，新能源客车全年累计销量达到2.2 万辆以上，同比降幅收窄至15%以内。

　　总销量市占率继续回升，预计全年销量达到6.5 万辆以上。1Q17和2Q17，宇通客车在大中客市场的市占率分别为41.1%和31.0%，受补贴退坡和产品结构影响持续下降，而7、8 月市占率如期回升，分别达到35.4%、38.8%，恢复至正常偏高水平。我们预计4Q17 的销量同比持平，因此全年销量有望达到6.5 万辆以上。

　　预计3Q17 净利润重回10 亿元以上，2H17 净利润有望同比持平。宇通客车3Q17 实现销量为19,400 辆，环比增长101.0%，同比增长9.5%，对应去年同期的销量为17,715 辆，单车净利润为5.88 万元。按照单车净利润5.0 万元、5.5 万元和6.0 万元测算，宇通3Q17 的净利润应在9.7~11.6 亿元之间，同比变动区间为-6.8%~11.8%，1~3Q17 的净利润在17.8~19.7 亿元之间，同比变动区间为-22.0%~-13.5%。

　　估值建议

　　往后看，上半年在销量大幅下滑的情况下，宇通毛利率基本持平，表现出超强的成本控制能力和严谨的产品定价策略；往前看，销量和市占率如期进入上升轨道，四季度迎来销售旺季，我们预计宇通2H17 的销量与盈利能力将逐步恢复正常，同比有望实现持平。维持盈利预测，维持推荐评级，基于新能源板块估值提升上调目标价13.0%至30.5 元，对应2018 年16 倍市盈率。

　　风险

　　新能源客车回暖低于预期。