伊利股份(600887)三季度趋势稳健 发起对澳大利亚迈高公

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　　伊利股份(600887) （位于强力买入名单）在国内的市场份额持续扩大，7-8 月其常温奶市场份额创下34%的高点。随着这一时期行业的稳步增长（同比增长6-7%）以及国庆、中秋节日需求的强劲，我们预计2017 年三季度伊利的销售额将强劲增长14%，营业利润将增长32%（三季度业绩将于10 月末公布）。9 月21 日，伊利提交了非约束性战略发展方案建议书，计划收购澳大利亚最大的乳制品企业迈高，迈高旗下生产常温奶、奶酪等众多奶制品以并拥有德运等品牌。

　　潜在影响

　　我们认为伊利对迈高的收购意向符合其成为全球乳业龙头、到2020 年前后销售额达到人民币1,000 亿元的发展战略。如果此次收购计划成功，伊利可以潜在受益于：1) 低成本奶源：公司可锁定更优质但价格低廉的奶源（360 万吨原奶，采购价低50%），同时无需建立自己的厂房（伊利当前在新西兰建有工厂）；2) 高端市场扩张：迈高当前的常温奶和奶粉品牌与伊利扩张高端产品市场份额的目标十分契合。同时，借力迈高的成熟品牌，伊利能够进入奶酪等新的品类市场；3)全球扩张：伊利可通过迈高的原料出口和品牌奶业务实现全球扩张。从财务状况来看，迈高2017 年年报显示公司净亏损3.701 亿澳元（人民币19 亿元），受其原料奶业务的拖累。

　　估值

　　我们将伊利2017-19 年每股盈利预测上调了1-2%，其中并未计入收购提议，但反映了公司配方奶销售加速增长以及行政费用下降的因素。我们将基于2018 年预期 EV/GCI vs. CROCI/WACC （估值倍数不变）的12 个月目标价上调了2%至人民币28 元。我们的目标价对应21 倍的2018 年预期市盈率。

　　主要风险

　　广告促销支出和价格返利高于预期，竞争导致液态奶销售差于预期，并购交易产生不利影响。