福耀玻璃(600660)产品升级空间可观 海外盈利逐步改善

　　公司近况

　　我们认为近期人民币快速升值，汇兑风险充分释放，公司股价大概率触底，伴随国际化进入收获期，维持推荐。

　　评论

　　国内业务量价齐升，收入增速有望维持10%以上。尽管目前福耀在国内市占率已达65%以上，但由于：1）天窗玻璃，特别是全景天窗渗透率的提升，将带来销量的增长；2）高附加值产品占比的提升会带来每平米价值量的提升。高附加值玻璃包括包边玻璃、low-E 和HUD 玻璃，其中包边玻璃占比已超20%，但low-E和HUD 占比依然很低，后续还有广阔的提升空间，我们预计ASP将保持稳定提升。综上，我们预计公司国内业务收入增速仍将持续高于下游行业销量增长。

　　海外收入有望维持高增长，美国盈利能力逐步提升。收入端来看，1H17，公司来自海外收入增速达18%，公司已打开供应较为封闭的日系车企的订单，我们认为，美国建厂将提升公司的响应速度，从而提高公司在美拿单能力，海外业务有望维持快速增长；利润端来看，随着美国工厂产能利用率的爬坡，美国已经开始盈利，19 年550 万套产能将有望达到国内业务的盈利水平，带来公司整体盈利能力的提升。

　　短期汇兑损益风险释放，原材料上涨压力小。近期人民币经过快速升值后，汇兑风险充分释放；原材料方面，公司外购主要原材料包括纯碱和PVB，其中纯碱仅占浮法玻璃成本14%，占最终汽车玻璃不到5%，而PVB 的采购价格也较为稳定，因此，大宗商品价格上涨对公司的毛利影响有限。

　　估值建议

　　我们认为短期人民币升值带来的汇兑风险释放，中长期，我们看好公司在全球汽车玻璃行业中的竞争地位，维持2017/2018 年净利润预测分别为34.2 亿和40.7 亿，将福耀A 和福耀H 目标价分别上调10%至29 人民币和33 元港币，分别对应2018 年18xP/E 和17x P/E。

　　风险

　　美国盈利低于预期。