中国电建(601669)2017年半年报点评:汇兑损失拖累业

　　汇兑及资产减值损失增加拖累业绩增长。公司2017H1 实现营收1200.62 亿元，同比增长13.80%主要受益于工程承包、地产开发和电力投资运营业务保持较快增速；归属净利润37.05 亿元，同比增长7.21%，业绩增速低于收入增速主要是受汇兑损益及资产减值损失增加的拖累；扣非后归属净利润35.91 亿元，同比增长6.08%；公司基本收益0.26 元/股，同比增长3.34%。分季度看，17Q2单季收入670 亿同增18.22%，增速较Q1 提高9.55pct；归属净利润20 亿同增8.71%，增速较Q1 提高3.21pct。分业务看，工程承包与勘测设计实现营收964.88 亿元同增11.25%；房地产开发营收96.86 亿同增33.38%；电力投资运营业务营收46.71 亿元同增25.14%。

　　归属净利率略有下降，经营现金流大幅净流出。2017H1 公司毛利率13.19%，同比基本持平，其中工程承包毛利率同增0.24pct 至11.80%，地产毛利率同降3.59pct 至17.12%（当期高毛利高端产品收入确认较少），电力投资运营毛利率同降2.95pct 至47.86pct（受电价下调、煤价上涨影响）；期间费用率8.01%同增0.93pct，主要是受财务费用率同增0.91pct 的影响（17H1 汇兑损失1.44亿而上年同期为汇兑收益5 亿元）；归属净利率3.09%，同比略降0.19pct。公司经营性现金流净流出136.59 亿元，较上年同期大幅净流出，主要是公司施工付现成本快于回款以及投标保证金增加；收现比86.74%，同比提高1.27pct。

　　PPP 助力施工业务结构调整加快。2017 年上半年，公司继续发挥融资建造在拓展基础设施市场时的引领突破作用及身为央企的资源整合能力，积极探索发展PPP 模式并将其作为公司战略转型非水利水电类基建业务的敲门砖，实现在高速公路、轨道交通、市政工程等领域的持续突破：2017H1 公司国内基建业务完成新签合同1393.5 亿元同增84.4%，占到全部新签合同的51%（2751.23 亿，+39.98%），其中新签PPP 项目924 亿元同增162.5%；基建业务收入399.5 亿元同增33.1%，收入占比进一步提升。

　　水环境业务拓展值得期待，积极参与雄安新区规划建设。公司将水环境业务定位为“十三五”三大核心主业之一，通过强化“规划先行、综合统筹、专业突出”的水环境系统治理营销理念，业务拓展能力不断提高：2017H1 实现新签水环境领域合同87.6 亿元；所规划建设的中国水环境产业最大的EPC 项目―深圳茅洲河水环境治理项目顺利实施。作为首批与河北省政府和雄安新区筹备工作委员会实现高层对接的央企，公司充分发挥“懂水熟电、擅规划设计、长施工建造、能投资运营”的相对优势，积极研究白洋淀治理工作。

　　盈利预测及估值。预计公司17-18 年EPS 为0.47 元和0.55 元，给予17 年20倍市盈率，6 个月目标价9.42 元，维持“增持”评级。

　　风险提示。PPP 项目落地缓慢风险，回款风险。