中国动力(600482)2017年半年报点评:业绩符合预期

　　事件：2017 年8 月11 日晚公司发布2017 年半年报。2017 年上半年公司实现营业收入116.41 亿元（YOY10.14%），归属母公司净利润5.60 亿元（YOY21.53%），扣非归母净利润4.96 亿（YOY52.96%）。

　　销售财务费用降低，投资收益增加，上半年收入利润稳健增长。2017 年上半年公司营业收入同比增长10.71 亿（YOY10.14%），毛利同比增1.48 亿（YOY8.98%）。受益销售质量提高带来的销售费用同比降低610 万（YOY-2.87%），新会计准则下本期政府补助贷款贴息冲减财务费用导致的财务费用同比降低3400 万（YOY-50.21%），以及投资收益同比增加4570 万（系募集资金理财收益），公司营业利润同比增长1.84 亿（YOY36.84%）。因统计口径变化（根据新会计准则，企业日常活动相关政府补助计入其他收益，不再计入营业外收入），公司营业外利润同比降低约2560 万（YOY49.02%）。最终公司实现利润总额同比增长1.58 亿（28.71%），归母净利润同比增长9900 万（YOY21.53%），扣非归母净利润同比增长1.72 亿（YOY52.96%，因相关会计统计口径不同，去年同一控制下企业合并子公司期初至合并日的当期净损益为非经常性损益，今年子公司利润为经营性损益）。

　　中国重工(601989) 集团舰船动力平台横空出世，军品业务受益未来海军万亿市场空间。公司于2016 年7 月完成购买集团中16 家公司股权后成为国内技术最全面的动力业务龙头企业，全球最大的舰船动力上市公司，业务范围涵盖燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、民用核动力配套设备、柴油机动力、热气机动力七大动力。公司一直承担着海军装备的综合配套供货任务，是海军大中型舰船及特种舰船动力相关装炮的主要供货单位。2017 年上半年公司军品收入占比为18%，是公司业绩稳定增长的持久动力。未来公司军品将持续受益深蓝海军大发展的万亿市场空间。

　　民品业务是公司未来业绩快速增长的有力支撑。2017 年上半年公司船用民品业务板块收入占比为24%，非船用民品业务收入占比为58%。船用民品领域，虽然动力收入总体虽增长缓慢，但受益动力及船用辅机装备行业以往布局，行业供求格局相对良好，企业经营情况稳健。非船用民品领域，公司军用技术民用化，形成化学动力、燃气动力、海洋核动力三大发展支柱。相较于军工业务，公司民品业务拥有更广阔的市场空间及对优质产品的广泛需求，将是公司未来业绩快速增长的有力支撑。

　　内部专业化整合持续推进。当前公司正积极开展内部专业化整合以进一步增强市场竞争力。低速柴油机动力方面，公司拟与中船重工集团、中国重工共同出资设立柴油机公司，其中公司和中国重工拟分别以宜昌船柴和大连船柴100%股权出资，分别占注册资本的74.21%和21.88%。化学动力方面，公司拟收购淄博火炬部分资产和业务，同时拟以风帆公司牵头内部整合化学动力业务。中速柴油机动力方面，公司目前正策划中速柴油机动力整合：拟吸收合并齐耀控股、注入的陕柴重工。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.78、1.03、1.38 元，参考业绩承诺，预计重组中16 家公司17年按股权比例产生净利润11.75 亿，参照舰船、航空板块整机部件可比公司给予17 年52 倍PE；原业务17 年净利润1.90亿元，参照汽车零部件可比公司给予17 年19 倍PE，则公司总市值647.1 亿，总股本17.39 亿股，对应目标价37.21 元，维持“买入”评级。

　　风险提示。（1）军品订单的不确定性。（2）民品市场竞争激烈。