国电南瑞(600406)2017年半年报点评:中报增速略超申

　　事件：

　　7 月28 日国电南瑞(600406)发布2017 年半年报，报告期内公司实现营业收入41.76 亿元，同比增长 10.03%；归属于母公司的净利润3.50 亿元，同比增长24.68%，业绩增速略超申万宏源(000166)预期。

　　投资要点：

　　电网自动化内生增长优异，保障业绩稳健增长。报告期内，公司电网自动化业务实现营业收入 26.59亿元，同比增长 17.15%，营业毛利率 23.55%，小幅上升。其中，配电自动化、变电自动化等产品快速增长，调度自动化、用电自动化产品小幅增长。变电站自动化、用电自动化、调相机等产品在国网集招市场份额提升，开拓了巡检、运维、计量、次同步振荡主站系统等新市场。我们认为电网自动化主业强势增长，证明了公司可持续的市场拓展能力。未来配电网建设加速、分布式发电推广、电力交易中心新建带来的诸多新需求，有望保障电网自动化业务持续增长。

　　工业控制（含轨道交通）业务是未来增量，有望助力公司打开成长空间。发电及新能源方面，公司实现营业收入5.77 亿元，同比下降16.09%，营业毛利率3.29%，主要受相关子行业市场竞争加剧、资金面紧张等不利影响。节能环保方面，公司实现营业收入4.60亿元，同比下降8.56%，营业毛利率 28.14%，市占率、盈利能力稳定。工业控制（含轨道交通）方面，公司实现营业收入4.74亿元，同比增长44.02%，营业毛利率10.66%。公司地铁综合监控产品市场占有率稳定，地铁信息化和运维业务取得市场突破，同时积极开拓电气化铁路市场。国际市场业务方面，公司也在加快产品国际认证、市场布局和拓展。

　　ROE同比增长，费用管理卓有成效，现金流同比大幅改善，偿债风险较低。报告期内，公司ROE 达到4.13%，比去年同期增加0.48个百分点。公司费用控制成效显着，三费率持续降低。我们认为毛利率修复、销售收入增长继续提升仍有空间，看好公司短中期ROE 继续上涨。公司经营活动产生的现金流入净额为-0.27亿元，资产负债表数据验证回款改善。公司本期流动比率和速动比率分别为1.82倍和1.51 倍，基本维持稳定，存货周转率为1.48次，应收账款周转率为0.61 次，同比均有提升，短期偿债风险较低。

　　维持盈利预测不变，维持“买入”评级：公司传统电网自动化业务维持稳健增长，新业务例如工业控制（含轨道交通）业务增长迅速，集团资产注入工作有序推进。我们维持盈利预测不变，不考虑增发预计公司17-19 年实现归母净利润17.01 亿元、20.64 亿元和24.25 亿元，对应EPS 分别为0.70、0.85 和1.00 元/股，目前股价对应PE 分别为25 倍、21 倍和18 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：电网投资下滑或者建设速度放缓；海外业务推进不达预期