昆仑万维(300418)2017年半年报点评:业绩基本符合预

　　游戏业务毛利提升，业绩基本符合预期。公司游戏业务收入14.97亿元，同比增长42.71%，毛利率78.26%，同比增长61.56%；其中来自手机游戏的收入为14.52亿元，占整体游戏业务收入的97.01%，同比增长50.02%，受益于闲徕互娱的并表和代理游戏分成的减少，手游业务毛利率显着提高，增至78.38%，同比增长66.98%，三季度同比增速与H1相比有所降低主要系16年Q3投资收益较高，基数较大。

　　落实移动化、研运一体化、代理精品化的战略，游戏业务持续内生成长。自研代表作《神魔圣域》在活跃用户、生命周期和全球流水表现上均有所突破；代理发行Supercell三款全球现象级游戏《海岛奇兵》、《部落冲突》和《部落冲突：皇室战争》，以及蜗牛游戏《太极熊猫2》、祖龙娱乐《六龙争霸3D》、天马时空《全民奇迹》等，流水表现稳健；《希望：新世界(600628) 》上线第一天便获台湾地区App Store和Google Play下载榜第一名。

　　闲徕互娱大幅增厚利润，优化公司产品结构，提升整体毛利率。2月份闲徕互娱完成并表，闲徕拥有30款游戏APP，其中麻将类26款、牌类4款，从湖南、四川延伸至全国大部分地区，APP总DAU峰值390万；闲徕互娱与昆仑游戏原有的中重度游戏产品形成互补，优化了公司原有的游戏产品结构，将公司手游毛利率从去年同期的46.94%大幅提升至78.38%，加强了公司持续盈利的能力。

　　五大产品矩阵带动，向大数据驱动的商业化方向转型。公司五大产品矩阵，昆仑游戏、闲徕互娱、1Mobile、Opera、Grindr，均为公司沉淀了庞大的数据库，为公司向数据驱动的平台化发展奠定了坚实基础。基于集团大数据，进行用户系统、广告系统、用户推荐系统等的大数据分析，将更有助于公司进行产品优化、精细化运营和平台流量变现。

　　维持"买入"评级。我们预计公司2017/18/19年的EPS为0.78/1.00/1.23元，对应当前股价PE为27/21/17倍，维持"买入"评级。

　　风险提示：1）手游业务发展低于预期；2）棋牌游戏面临政策风险。