昆仑万维(300418)2017年半年报点评:自研手游催化公

　　事件：

　　公司发布半年报：（1）实现营业收入17.37 亿元，同比增长41.73%，营业成本3.82 亿元，同比递减33.42%，归母净利润3.84 亿元，同比增长57.52%；（2）收入构成：游戏收入14.97 亿元，占比86%，其中手游收入14.52 亿元，占游戏收入97%，同比增长50%；软件应用0.19 亿元，占比1%；其他业务（Grinder）收入2.21 亿元，占比13%；（3）业绩预告：2017Q1-Q3 公司预计实现归母净利润5.7-7.1亿元，同比增长15.65%-44.05%；其中2017Q3 公司预计实现1.86亿元-3.26 亿元，同比增长-25.40%-30.85%。

　　点评：

　　自研代理双轮驱动，精品自研催化公司业绩。（1）自研产品表现超预期，《神魔圣域》全球月流水不断创造新高，全新自研手游《希望：新世界(600628) 》上线首日获得台湾地区App Store 和Google Play 双平台下载榜第一名；（2）目前公司旗下《终结者：审判日》、《轩辕剑之汉之云》、《偷星九月天》等自研产品处于测试阶段，随着新品上线，下半年业绩有望加速攀升；（3）公司代理精品手游流水表现稳健，代理产品包括海外Supercell 旗下《海岛奇兵》、《部落冲突》、《皇室战争》三部作品以及国内蜗牛游戏《太极熊猫2》、祖龙娱乐《六龙争霸3D》、天马时空《全民奇迹》等；（4）上半年，手游业务营收同比增长50%，源于闲徕互娱并表；手游毛利率达78.34%，提升34.44 个百分点，源于闲徕互娱并表以及代理游戏分成成本降低所致。

　　闲徕互娱表现稳定，增厚公司利润。2016 年12 月公司收购棋牌游戏厂商闲徕互娱51%股权，2017 年2 月完成对闲徕互娱并表。根据公司半年报，2-5 月闲徕互娱实现营收6.58 亿元，净利润3.22 亿元，对上市公司贡献1.66 亿利润。目前闲徕互娱一方面继续巩固原有优势省份市场占有率，进行三四线城市的渠道下沉，另一方面在全国进行商业模式复制，继续扩大市场范围，闲徕互娱盈利能力有望持续加强。

　　卡位海外社交媒体与内容，构建全球流量入口。2016 年，公司收购全球知名浏览器品牌Opera 以及全球最大亚文化社交平台Grindr，使得公司拥有两大全球流量入口。其中，Opera 覆盖大众类人群，拥有超过3.5 亿全球海量用户；Grindr 覆盖垂直类人群，在196 个国家拥有超过2700 万的注册用户。目前Opera 尚未并表，Grindr 盈利能力稳定，上半年Grindr 实现营收2.12 亿元，净利润0.22 亿元。

　　（数据来源于公司半年报）

　　投资建议：我们预计公司2017-2019 年净利润分别为9.43/11.45 /13.68亿元，对应Eps 分别为0.81/0.99/1.18 元。参考同类可比公司，给予2017年30 倍PE 估值，对应6 个月目标价24.30 元，给予"买入-A"评级。

　　风险提示：游戏内容监管风险，新手游上线表现不及预期等风险。