首旅酒店(600258)各部门均表现优异 上半年业绩预增超1

　　事件。首旅酒店(600258) 2017H1业绩预增1600%~1650%之间，2016H1归母净利润1394万，即2017H1归母净利润达到2.37亿元~2.44亿元之间。

　　从归母净利润到利润总额的判断：

　　（1）首旅主要少数股东损益来自南山和京伦饭店，我们根据历史数据判断南山和京伦饭店上半年分别贡献净利润583万元（YOY+20%）、8087万元（YOY+50%），少数股东权益分别46%、25%，对应少数股东权益约2306万元。（2）净利润：2.60亿元~2.67亿元。（3）利润总额：根据历史数据和高管指引，全年有效税率~30%，上半年盈利较低递延所得税资产做减值准备稍高，因而假设税率31%。对应利润总额3.77亿元~3.87亿元。取中值3.82亿元。

　　分拆主要业务部门：

　　（1） 景区：目前唯一有披露数据的部门：“客流增长24.8%”。我们假设客单与2016H1持平（99元），收入YOY+25%；景区经营杠杆放大效应明显，假设利润YOY+45%，对应净利率从26%+3pct到30%（历史可循，2012H1净利率~34%），南山净利润7796万元，利润总额1.04亿元，权益利润贡献5832万元。

　　（2） 首旅存量酒店：业绩预增公告提到“存量酒店和景区业务均较上年同期实现稳步增长”，我们假设首旅酒店部分利润增速15%，2016H1首旅酒店业务实现利润总额2671万元，则2017H1利润总额约3072万元。

　　（3） 如家酒店详细：倒推得到如家2017H1利润总额约2.46亿元。以2017Q1盈亏平衡计算，2016H1利润总额1.82亿元，2017Q2增速35%。

　　盈利预测和评级。

　　我们维持此前判断：2017-2019年间首旅如家归母净利润6.5亿元、8.2亿元、10.5亿元，以总股本8.16亿股计算，2017-2019年间EPS分别为0.80元/股、1.01元/股和1.28元/股。我们参考同行业估值给予30倍2018PE，目标价30.3元；买入评级。

　　风险提示。自然灾害风险。