山鹰纸业(600567)拟收购高端特种纸龙头 全球化战略价值

　　事件：拟收购北欧纸业100%股权

　　公司公告称拟出资24 亿瑞典克朗（约合19.52 亿元人民币）收购北欧纸业公司100%股权。北欧纸业是浆纸一体化的防油纸生产商，浆纸年产能50 万吨，是专注于防油纸和牛皮纸的细分领域龙头企业，在欧洲防油纸行业产量和市占率均为第一。北欧纸业2016 年营业收入和净利润分别为25亿和2.4 亿瑞典克朗，2017 年1-5 月营业收入和净利润分别为12 亿和1.4亿瑞典克朗。

　　全球化战略价值凸显，提升技术优化产品结构，开拓中国市场

　　收购北欧纸业有助于公司在技术壁垒高、盈利能力强的高端特种纸细分市场的发展，优化产品结构，拓展欧洲和北美市场，加快公司国际化战略布局。与此同时，北欧纸业产品能弥补国内消费升级释放的高端特种纸需求，并有助于提升公司整体造纸技术，优化公司全球供应链和销售网络。

　　旺季将至原纸价格稳中有升，废纸价格保持相对稳定，盈利能力增强

　　今年二季度以来，瓦楞箱板原纸价格上涨明显，7 月以来维持在相对高位。下半年进入包装用纸旺季，排污许可证制度加快不合规产能出清，原纸价格有望呈现稳中有升的走势。与此同时，进口废物利用企业专项检查的落实有助于维持废纸价格的稳定，公司盈利能力有望进一步提升。

　　盈利预测与投资建议

　　随着排污许可证制度、进口废物利用企业专项检查等环保监管措施的落实，包装原纸价格预计稳中有增，废纸价格有望保持稳定。我们看好公司造纸盈利能力的提升、废纸回收和包装业务的良好前景，收购北欧纸业推进全球化战略价值凸显，预计2017-19 年净利润分别为14.7/17.7/19.5亿元，按7 月21 日收盘价分别对应12/10/9 倍市盈率，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　下游包装需求下降；包装原纸价格可能波动；废纸成本可能上升。