汤臣倍健(300146)业绩拐点明确 大单品战略潜力可期

　　业绩拐点明确，全年有望保持高速增长。公司公布2017 年半年度业绩预告，预计上半年归属上市公司股东的净利润为5.38-6.10 亿元，同比增长50%-70%。受电商渠道挤压、公司内部架构调整的影响，公司2016 年业绩出现下滑，净利润同比减少15.78%。随着公司电商渠道布局的逐渐完善，传统业务构建重组整合的完成，公司2017 年业绩有望恢复，重回高速增长。我们认为，从公司一季度及上半年的表现来看，公司业绩拐点已经明确，全年增长无忧。

　　"大单品"模式潜力巨大，未来值得期待。"大单品"战略是公司目前的核心营销策略之一，其推广的产品为"健力多氨糖软骨素钙片"，属于骨骼健康类保健品，具有保护关节，促进软骨修复的功能。过去五年，我国骨骼类健康类产品的年复合增长率为25%，其中氨糖是最大的骨骼类产品，今年预计将达到40 亿的市场规模，市场潜力空间大。"健力多氨糖软骨素钙片"作为公司首个推出的"大单品"品种，公司在品牌投入、销售推广、下线教育等资源方面都重点倾斜，其有望快速放量。更重要的是，随着"大单品"模式的逐渐成熟，公司有望进行品牌复制，继续推出其他潜力"大单品"品种，未来潜力值得期待。

　　加强线上渠道建设，品牌优势有望逐渐凸显。近年来，公司不断加强线上渠道的布局，今年首次在电商渠道推出专供QS 产品，同时集中资源借助合资公司健之宝大力发展跨境电商业务，在公司的大力推广下，我们预计今年线上渠道的销售收入占比有望提高到20%以上。同时，公司是国内保健品龙头企业，品牌认可度高，并且公司去年通过赞助主流电视频道，冠名主流卫视综艺节目的方式，进一步增加了自身品牌的知名度。我们认为，在强力的品牌优势下，公司线上业务有望快速放量。

　　财务预测与投资建议

　　公司上半年业绩表现抢眼，我们略微上调了公司2017-2019 年的业绩预测，每股收益为0.47/0.54/0.60 元（原预测为0.42/0.49/0.56 元），根据可比公司，给予公司2017 年33 倍估值，对应目标价为15.51 元，维持买入评级。

　　风险提示

　　如果公司"大单品"战略实施不达预期，可能会影响公司的业绩。