棕榈股份(002431)拟发债融资 生态小镇/PPP爆发

　　事件

　　公司6月12日公告公司债发行预案。本次公开发行公司债券票面总额不超过7亿元（含7亿元），本期债券期限不超过5年（含5年），可以为单一期限品种，也可以为多种期限的混合品种。本次拟发行公司债在扣除费用后，将用于偿还债务及补充公司流动资金。

　　融资方案多样化，项目实施能力得到保障

　　拟发行公司债，是公司多样化融资手段的体现。公司3月16日获得20亿元超短期融资券的发型审核，注册额度2年内有效。此外，公司非公开发行股票拟募集资金不超过9.954亿元，已于2017年6月2日获得证监会批复，拟投向畲江园区服务配套项目及梅县区城市扩容提质工程PPP项目。截止2017年一季度末，公司资产负债率为65.99%，保持在行业合理水平。在提升公司资金实力后，公司项目实施能力将得到进一步保障。

　　新签订单呈加速态势，未来业绩可期

　　公司自2016年以来公告新签合同183.88亿元，为16年收入的4.7倍。其中PPP项目投资额125.25亿元，占新签合同68%。新签合同金额在2016Q4/2017Q1/2017Q2分别为34.22/45.9/41.29亿元，考虑到2017Q2仍剩余1个多月，我们判断公司新签合同呈加速态势。公司拿单能力获得长足进步，2017年新签合同体量明显增大，3个合同金额在20亿元附近，1个合同金额达45.9亿元。公司除了在特色小镇一体化服务方面具有较强竞争力以外，在河道治理、景观提升项目中也具有一定的竞争力。

　　特色小镇项目示范效应逐渐体现，进入推广期

　　依托浔龙河、时光贵州、云漫湖等标杆性特色小镇项目，公司打造的"贵安模式"和"棕榈模式"已成为特色小镇样板工程。公司一方面通过收购浙江新中源45%股权，提升项目施工能力，另一方面在运营和内容端完善布局。浔龙河麦咭启蒙岛儿童乐园、创客街，时光贵州二期、云漫湖森哒星生态度假公园等经营项目顺利开放。公司围绕生态城镇建设，在娱乐、文化、旅游、体育等领域展开布局，达到吸引游客消费的目的。这种商业模式将利润从短期施工端不断延伸至中长期的运营。公司已和5个特色小镇达成合作意向，项目投资高达245.69亿元，体现出其商业模式的吸引力。

　　17年业绩反转确定，生态小镇项目持续布局，维持"买入"评级

　　未来几年生态小镇/PPP市政市场将维持高景气度，而公司生态小镇龙头地位确立，全年业绩反转确定性高，现金流改善，可给予一定估值溢价。我们预计2017-19年EPS为0.40/0.57/0.79元，认可给予17年35-40倍PE，对应价格区间14.0-16.0元，维持"买入"评级。

　　风险提示：特色小镇政策推动不及预期；公司框架协议落地不及预期等。