上汽集团(600104)5月销量+7.4% 大众复苏、通用自

　　上汽集团5月销50.0万，同比+7.4%。其中：①上汽大众销15.2万，同比+1.6%，主力车型自动挡产能瓶颈已基本解决；本月途观零售3.1万辆表现耀眼，环比再提升0.5万辆，其中新途观预计超2万辆；新车型途昂零售超0.6万辆，环比爬升0.2万辆，市场反响热烈、向月销万辆冲击；科迪亚克上市第2月零售0.26万辆，稳健爬升中；②上汽通用销14.1万，同比+0%表现高度稳定；其中GL8、昂科威分别销1.32、1.88万辆，环比持平；4月新车雪佛兰探界者销0.6万辆，未来万辆不是梦；凯迪拉克品牌受益消费升级，月销稳定1.4万辆；③通用五菱销15.0万，同比+3.3%，乘商车型结构调整，宝骏等乘用销9.6万辆同比+18%，微客同比下滑；④自主销4.0万，同比再次翻番+122%，RX5、i6淡季表现稳健分别销1.7万、0.7万辆。

　　上汽集团核心价值凸显：稳增长、高分红、低估值。①受益合资中型SUV（途观L/途昂/探界者/科迪亚克）及MPV（GL8）强势放量、德国大众转型诉求等，合资新品周期全面开启、预计显着增厚盈利；自主受益荣威RX5/i6等强产品力车型稳定热销，扭亏盈利弹性大；②横向对比蓝筹白马，分红率超50%连续多年高且稳定，股息率回报丰厚且可预期；③沪港通全球化推动估值提升，蓝筹价值凸显。

　　盈利预测与投资建议。公司长期高分红率超50%、市盈率（对2018年EPS）仅9.1倍、市净率（TTM）仅1.7倍，2016年每10股派股息16.5元（含税）、对应股息率5.3%、高分红兑现，具备蓝筹白马配置价值。新车周期带动优中选优、超越大势，建议中长线稳健配置。预测公司2017-2018年EPS分别为3.14、3.39元，对应2017年6月9日收盘价PE分别为9.8、9.1倍。参照可比公司2018年PE为5.3~12.8倍，考虑公司为整车板块龙头，给予公司中等估值水平，以2018年10.0倍动态PE估值，目标价33.90元，维持“买入”评级。

　　风险提示。汽车小排量购置税优惠的延续性；上年透支消费程度高于预期的风险。