中国医药(600056)收购海南康力54%股权 控股股东资产

　　事件：

　　公司于 2017 年6 月7 日晚发布公告，拟以自有资金2.86 亿元，收购海南通用康力54%的股权。其中以2650 万元收购医控公司持有的康力5%的股权，以1.43 亿元收购康迪公司持有康力公司27%的股权，以1.17 亿收购康力元持有康力22%的股权。

　　主要观点：

　　1.控股股东完成承诺，转让海南康力股权解决同业竞争

　　通用技术集团于 2012 年4 月20 日曾出具避免同业竞争承诺函，承诺公司（中国医药）在完成吸收合并河南天方药业及向通用技术集团等发行股份购买资产并募集配套资金后4 年内（该事项在2014 年4 月实施完成），择机将所持海南康力的相应的股权注入中国医药或转让与非关联第三方。2017 年6 月7 日，公司与医控公司、康迪医药及康力元签署股权转让协议，合计受让康力54%的股权，收购完成后公司将成为康力的控股股东，康力也将纳入公司合并报表范围（康力公司在产、在销近50 余个品规的产品，以冻干粉针剂、无菌粉针剂为主，涵盖抗生素、营养用药、心脑血管用药等主要领域，拥有7 条生产线，并均已通过新版GMP 认证，是海南省主要的冻干粉针剂生产基地之一。海南康力2016 年收入2.19 亿元，净利润3225 万元，2017 年1-5 月实现营收9999万元，净利润1638 万元，如果从7 月并表，2017 年并表将带来净利增量约1000 万元）。

　　2.资产注入之路开启，上海新兴、长城制药等资产后续有望择机注入上市公司，促进工业板块快速发展

　　本次收购前，医控公司持有康力 51%股权，本次交易完成后医控公司仍持有康力46%的股权，预计康力（46%）后续有望继续注入上市公司。此次收购标志着控股股东通用技术集团资产注入之路开启，预计公司目前托管的资产如上海新兴（血制品企业，在湖南和江西拥有浆站，并在2016 年新获批福建将乐和浙江三门两个浆站，且其人凝血八因子实现上市销售）、长城制药（中成药企业，中国医药工业500 强之一）等工业资产将加速注入到上市公司，促进工业板块业务快速发展。

　　结论：

　　暂不考虑公司未来可能会有的外延事项并表的影响，预计公司2017 年-2019 年的营业收入分别为335.52 亿元、415.56 亿元和509.44 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为11.84 亿元、14.72 亿元和17.67 亿元，对应增速分别为24.89%、24.32%、20.06%。EPS 分别为1.11 元、1.38 元和1.65 元，对应当前股价PE分别为23X、18X、15X。公司内生增长与并购整合并重，产业经营与资本经营双轮承载，管理层执行力强，管理效率高，在公司管理层自上而下的强力推动下，公司统筹工、商、贸,布局医药健康产业关键领域，沿着全产业链构建产业群组合优势的战略将加速落地。我们看好公司长期发展，维持"推荐"评级。

　　风险提示：收购整合不及预期