中恒电气(002364)2017年一季报点评:"充电桩+储能

　　投资要点：

　　业务结构逐渐调整，2016Q1充电桩业务基数较高导致2017Q1业绩同比下滑。2016年公司业务结构进一步调整，传统通信电源业务实现营收2.71亿元，同比下滑29.36%；实现毛利9914万元，同比下滑10.35%。以充电桩为代表的电力操作电源系统业务2016年实现营收3.01亿元，同比上升102.71%；实现毛利1.53亿元，同比上升141.30%。一季报公司继续预告营收同比下滑12.93%，我们认为，一季度公司充电桩订单同比低于去年是导致公司一季度业绩下滑的原因之一。

　　再次中标国网订单，充电桩业务竞争力逐渐显现。国网2017年充电桩建设规模约为2.9万台，今年国网首批充电桩招标公司再次中标11MW订单，依旧是国网体系之外中标量最大的公司。国家能源局2017年2月发布的《2017年能源工作指导意见》中计划2017年全国建设90万台充电桩，按照最普通的一台交流充电桩投资约1.2万元测算，2017年全国充电桩市场容量应在102亿元以上。2016年公司充电桩业务实现营收约2亿元，毛利率维持在50%左右，我们预计随着国网充电桩继续招标以及充电桩建设的推进，公司今年充电桩业务仍将有望取得增长。

　　尝试锂电梯次利用，储能业务有望成为新亮点。公司通过增资控股上海煦达新能源科技有限公司，一方面解决未来由新能源汽车行业发展退役下来的锂电池给社会带来的重资产和环境污染；另一方面利用上海煦达在动力电池梯次利用技术研发、动力电池梯次利用方案储备等储能技术，结合线上客户所在地峰谷电价差实现储能商业化应用。同时公司还中标了中国移动政企分公司信息港四号地A2-1、A2-2数据中心项目储能及备电服务采购项目，总容量为121.7MWH。该项目作为公司云平台、高压直流电源系统（HVDC）、储能系统有机结合的典型案例，有望为公司未来打开新的市场空间。

　　定增价格大幅倒挂，股价安全边际逐渐显现。公司已于2016年9月完成定向增发4032万股，募集资金9.99亿元，当前价格较定增价格24.80元已经折价39%。虽然公司传统通信电源业务有所下滑，但随着充电桩建设高峰以及储能商业化初期的来临，公司整体业务结构调整后其股价安全边际已经逐渐显现。

　　投资建议：

　　基于公司2017年充电桩业务实现同比增长，储能业务开始贡献业绩增量的前提假设，我们预计2017、2018年公司EPS分别为0.32元、0.40元，对应目前PE分别为47.28倍、37.83倍。以目前充电桩指数（884114.WI）的P/E水平44.08倍来看，公司目前的估值已较为均衡，我们调整公司投资评级至"中性"，继续关注公司充电桩业务今年后续新增订单情况。

　　风险提示：

　　充电桩业务发展不及预期；储能业务发展不及预期；通信电源业务下滑程度超出预期；市场系统性风险等。