赣锋锂业(002460)拟进一步收购澳矿13.8%股权 有望

　　报告要点

　　事件描述

　　公司董事会同意全资子公司赣锋国际以自有资金不超过9600.108 万美元收购RIM 不超过13.8%的股权，收购完成后公司将持RIM 不超过56.9%股权。

　　事件评论

　　若 Mineral Resources 未行权，赣锋有望以最小代价获取Mt Marion 控股权。（1）赣锋、Mineral Resources、原大股东Neometals 目前分别对RIM-Mt Marion 持股43.1%、43.1%和13.8%。（2）3 月23 日Neometals 向另两大股东发出拟出售剩余13.8%股权的通知，赣锋与Mineral Resources 旗下PMI 公司均享有优先认购权。（3）假设双方同时行权、分别出资认股RIM 6.9%股权，对RIM 的持股比例将分别扩大至50%；若另一方放弃行权，赣锋将获取RIM 56.9%的控股权。

　　相比前两次股权收购，本次收购溢价明显，但6.96 亿美元的总估值依然合理。按照13.8%股权作价9600.108 万推算，当前RIM-Mt Marion矿山100%股权的估值达到69566 万美元，折合约47.92 亿人民币；相比2015 年、2016 年前两次的收购价格，25%股权-2500 万美元（100%估值1 亿美元）、18.10%股权-2715 万美元（100%估值1.5 亿美元），本次收购溢价较高。但考虑到西澳Mt Marion 已从一个待开发项目，建设成为仅次于泰利森-格林布什的锂精矿供应基地，经进一步勘探总资源量也扩大至7780 万吨，对应氧化锂106.6 万吨，另考虑锂精矿价格上涨的中期趋势，我们认为本次的收购价格依然处于合理区间。

　　Mineral Resources 的抉择将成为焦点。Neometals 作为澳洲本地的上市矿产开发公司，当前时点出售股权实现完全变现也在预期之中。另一大股东Mineral Resources 则是澳洲一家大型的矿业服务公司，以介入初期矿产资源项目、作为总承包商进行建设、实现稳定生产后进行股权变现作为商业模式。我们预计Mineral Resources 将在月内针对是否行使优先购买权做出回复，5 月份RIM 13.8%股权有望完成交割。

　　二季度锂价稳步走高，维持公司“增持”评级。我们预计二季度电池级碳酸锂价格有望稳步上涨至13.5-14.5 万元/吨；当前时点综合考虑自上而下的行业性逻辑、以及自下而上的边际优化，维持对公司的“增持”评级，预计2016-2018 年eps 分别为0.61 元、1.44 元、2.15 元。

　　风险提示： 1. 若 Mt Marion 矿山的产销释放以及经营状况不及预期；2. 若全球锂资源供给释放快于预期、新能源汽车需求不及预期导致价格波动。