上海电力(600021)2016年年报点评:收购KE即将完成

　　事件

　　上海电力发布2016 年年报，净利润下滑31.22%

　　上海今日发布2016 年年报，公司2016 年实现营业收入160.46 亿元，同比下降5.64%；实现归属于上市公司股东的净利润9.16 亿元，同比下降31.22%。EPS 为0.4283 元，同比下降31.22%；加权平均ROE 为8.77%，同比减少4.54 个百分点。

　　简评

　　上网电量略微下滑，新能源发电量大幅增长

　　2016 年，上海电力完成合并口径发电量346.4 亿千瓦时，同比减少1.68%，上网电量329.43 亿千瓦时，同比减少1.8%，发电量及上网电量与上年相比略微下滑，整体设备利用小时相比前一年下降275 小时。分种类来看火电发电量333 亿千瓦时，同比下降3.63%，风电发电量8.16 亿千瓦时，同比上升141.27%，发电量为5.15 亿千瓦时，同比上升57.61%。

　　上网电价下调导致公司收入下降

　　2016 年全年，上海电力各电厂平均上网结算电价为0.4548 元/千瓦时，较2015 年平均的0.4741 元/千瓦时下降了约1.93 分钱，降幅4.07%。2015 年发改委发出通知，两次下调燃煤上网电价平均每千瓦时5 分钱，其中12 月份下调每千瓦时3 分钱，自16 年1月1 日起执行。受此影响，2016 年公司在上网电量略微下滑的情况下，收入下滑了5.64%。

　　煤价上涨造成4 季度业绩大幅下滑

　　公司的发电机组87.2%是火电，发电量更是96.1%是火力发电，公司对燃料成本非常敏感。去年受到煤炭行业去产能的影响，国内动力煤价格出现了先抑后扬的走势，下半年特别是4 季度大幅上涨，以环渤海5500 大卡动力煤指数为例，2016 年底报593 元/吨，较年中的401 元/吨的水平上涨了47.9%。由此，上海电力电力业务的毛利率从上半年的28.89%回落到下半年的19.09%，特别是第4 季度，公司整体业务的毛利率仅为16.16%，大幅低于前三季度25.21%的水平。4 季度仅实现净利润9829 万元，同比大幅下滑76.62%。

　　收购KE接近完成，"一带一路"再造一个上海电力

　　目前公司收购KE事项已经获得中国发改委的批复以及巴基斯坦竞争委员会的批准，其余交割条件也正积极努力落实。KE公司装机容量224.3万千瓦，约占巴基斯坦总装机容量10%，年净利润约20亿人民币。此外，公司还在日本建设太阳能电站、土耳其建设煤电项目；并在积极推进黑山风电、坦桑尼亚气电、莫桑比克煤电等项目落实开工。公司提出来"走出去战略"，着眼于完善在孟中印缅、中国-中亚-西亚、中巴等六大经济走廊的市场布局，拓展"一带一路"沿线重要国家市场，目标到2020年在海外再造一个上海电力。

　　维持增持评级

　　由于目前煤价仍维持高位，给公司火电业务带来压力，我们判断公司国内业务基本微利。预计2017年上半年完成KE公司与国家电投江苏公司的收购，下半年并表带来收入和利润的大幅上涨。我们预计公司2017-2018年收入分别达到274.0亿元、354.8亿元，净利润分别为15.18亿元和24.40亿元，按增发摊薄后股本计算EPS分别为0.56元和0.93元，维持增持评级。