中联重科(000157)2016年年报点评：业绩符合预期 期

　　2016 年符合预期

　　中联重科公布2016 年业绩：营业收入200 亿元，同比下降3.5%；归属母公司净利润-9.3 亿元，同比下降1,219%，对应每股盈利-0.12 元。4Q16 营业收入59.2 亿元，同比增长2.1%，归属净利润-1.3 亿元，同比下滑122%，符合预期。

　　工程机械收入下半年大幅好转；四季度毛利率下滑11ppt。2016公司混凝土/起重机/其他机械收入下滑12%/23%/5%，环境产业和农机增长24%/5%。但2H16 工程机械大幅改善，混凝土机械收入同比转正，起重机收入降幅从1H16 的39%缩窄至2%。全年金融服务收入下降28%。受原材料价格上涨及四季度二手机处理增加影响，工程机械毛利率下滑3.5ppt。因环境运营初期毛利率偏低，环境毛利率下滑4.8ppt。整体毛利率下滑3.2ppt。费用率下降，但资产减值损失增加导致净利润率下降。受员工离职补偿和促销等因素影响，全年销售/管理费用率上升0.2/0.5ppt，受益于汇兑损益增加，财务费用率下降0.9ppt。由于坏账损失和存货跌价损失增加，资产减值损失同比增长79%。由于无形资产处炮利得增加，营业外收入同比增长30%。净利润率下滑5ppt。营运压力减小，经营现金流转正。2016 存货下降13 亿元，应收/应付账款增加3.7/2.0 亿元。经营活动现金流同比多流入55 亿元。

　　发展趋势

　　风险敞口进一步下降。截至去年末，公司风险敞口合计525 亿元，较年初减少55 亿元，占总资产的比例从62%下降到59%。

　　工程机械持续改善，环境产业稳定增长。去年以来，工程机械持续复苏。汽车起重机今年1~2 月行业销量增速达132%，预计全年增速20%。混凝土机械板块，公司收入增速从1H16 的-25%回升到2H16 的2%，1Q17 销量也超出预期，预计全年在地产投资加速的背景下将实现~20%的增长。环境和农机预计稳定增长。

　　盈利预测

　　维持2017/18 盈利预测不变。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应2016e 1.0x P/B。我们维持推荐的评级和人民币5.86 元的目标价，较目前股价有20.82%上行空间。H 股目标价维持5.33 港元，维持H 股推荐。

　　风险

　　工程机械复苏不及预期。