浙江仙通(603239)2016年年报点评:汽车橡胶密封条龙

　　事件：1、公司2016 年全年实现营业收入5.9 亿元，同比增长38.2%；实现归母净利润1.5 亿元，同比增长71.2%。2、每10 股派发现金红利6 元，同时以资本公积向全体股东每10 股转增20 股。3、2017 年一季度业绩预增：预计2017一季度实现归母净利润5886.4 万元-6222.7 万元，同比增长75%-85%。2016年利润分配方案及2017 年一季度业绩预告均超出我们预期。

　　营收高增长源自配套车型销量爬坡+单车配套价值量大幅提升。2016 年公司实现量产的新产品涵盖上汽通用五菱、吉利等多家高增速乘用车厂，在2016 年乘用车品牌销量前十位的细分车型中，公司为帝豪、传祺GS4、宝骏 560 等畅销车型提供部分或者全车密封条，车型销量提升，配套价值量同步提升。

　　产品高端化趋势明显，平均毛利率提升4.8 个百分点。2016 年公司产品平均毛利率提升4.8 个百分点，主要是因为公司产品高端化趋势明显，高毛利欧式导槽收入占比持续提升。公司作为内资中极少数具备欧式密封条生产能力的公司，将有望受益于欧式密封条逐步取代日韩式密封条带来市场需求日益增长，未来公司高毛利率产品持续放量将带来公司盈利能力的持续提升。

　　在研项目包括多款潜在爆款车型，长期业绩高增长可期。报告期内公司继续加大研发资金的投入，特别是加大了欧式导槽等系列高难度的新产品、新材料和新技术的研发，目有公司在研的汽车密封条同步开发项目涉及上汽通用五菱，吉利，广汽，宝沃，众泰等多家知名品牌的多款潜在爆款车型，未来随着车型放量以及配套比例提升，公司业绩稳健高速增长可期。

　　成长性确定+优厚利润分配方案。公司发布2017 年一季度业绩预增公告预计2017 一季度实现归母净利润5886.4 万元-6222.7 万元，同比增长75%-85%，业绩增速超过我们之前预期，更印证了公司优秀的成长确定性。同时公司上市后第一次利润分配方案为10 转20 送6 元，优厚利润分配方案也超出我们预期。

　　盈利预测与投资建议。根据一季报预增情况我们上调公司盈利预测，预计17-19年EPS 分别为2.78 元(2.53 元)、4.29 元(3.62 元)、6.43 元，对应的PE 为36倍、23 倍、15 倍，考虑到公司高成长性和巨大进口替代空间，给予2018 年合理估值30 倍，目标价129 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游整车厂销量与新订单或不及预期。