中国中冶(601618)2016年年报点评：业务结构优化 国

　　事件

　　公司发布2016 年度报告，实现营收2195.58 亿，微涨1.03%，归母净利润53.76 亿，同比增长11.96%；全年新签合同额5024.04亿，同比增长25.10%。

　　简评

　　业绩稳健，订单持续高增长

　　2016 年公司实现营收2195.58 亿，微涨1.03%，归母净利润53.76亿，同比增长11.96%；工程承包业务占比84.1%，同比增长0.72%，拉低营收增长；报告期内公司新签订单突破5000 亿大关，为5024.04 亿，同比增长25.10%，连续三年实现高增长，CAGR 高达25.3%，为2017 年业绩增长奠定坚实基础。

　　盈利保持稳健，现金流显着改善

　　2016 年公司毛利率12.84%，下降0.28 个百分点，剔除营改增影响，上升0.8 个百分点，主要系房地产业务比重和毛利率提升所致；公司净利率2.72%，提升0.44 个百分点；报告期内，公司经营性净现金流同比增长20.84%，显着改善。

　　业务结构优化，PPP、新基建成绩靓丽

　　经过不断的业务转型，公司传统冶金业务在工程承包业务中的占比大幅下降，2016 年仅为25.43%，房建、基建业务快速提升，比重分别为46.92%、16.98%；订单层面，2016 年公司新签工程合同额4,560 亿元中，冶金工程合同额仅为458 亿，非冶金工程合同额4,102 亿，占比90%； 2016 年公司中标PPP 项目122 个，总投资2537.85 亿，带动施工合同额1750.5 亿，其中地下管廊业务全年中标 39 个 PPP 和施工总承包项目，中标里程 508.4 公里，投资额 501.3 亿。PPP 模式带动新型基建业务将进一步加速公司的业务转型升级。

　　国改红利释放可期，一带一路加速推进

　　报告期内公司控股股东中冶集团与中国五矿集团实施战略重组，公司与中国五矿在地产业务、资源开发以及工程建设方面存在业务重合，未来有望受益同业竞争问题的解决。另一方面可以借助中国五矿在海外的业务渠道，布局欧洲、东南亚等市场，有利于享受一路一带战略政策红利；2016 年公司加强海外市场拓展，新签合同额573.1 亿元，同比增长39.5%，占新签合同比重 11.4%。海外收入124 亿元，占总营收仅5.6%。我们认为随着一带一路战略的扎实推进，公司海外业务比重将快速提升。

　　投资与推荐

　　我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.30、0.34、0.38 元，对应PE 分别为17X、15X、13X，给予增持评级！