中国中冶(601618)2016年年报点评：业绩符合预期 国

　　2016 年业绩符合预期

　　中国中冶公布2016 年业绩：营业收入2,196 亿元，同比增长1.0%（4 季度单季783 亿元，同比增长8.8%）；归属母公司净利润54亿元，同比增长12.0%（4 季度单季20 亿元，同比增长22.3%），对应每股盈利0.26 元。业绩符合我们预期。

　　2016 收入逐季提速，1~4Q 单季收入增速分别为-6.2%、-3.7%、1.7%、8.8%，项目执行加快趋势明显；4Q 单季来看，剔除税金后毛利率持平；费用率同比下降0.7ppt，主要因去年同期管理费用基数较高；资产减值损失同比下降38.2%，因金属价格回暖且2015 年计提较为充分；投资收益下降86.4%，主要因去年基数较高；营业外支出增加4.9 亿元，因3.8 亿元的一次性损失；4Q 有效税率大幅下降22ppt 至18.3%，主要因资源业务大幅减亏；2016 年经营现金净流入186 亿元，同比增加32 亿元。

　　发展趋势

　　新签合同强劲，PPP 拓展顺利。2016 年公司新签合同5,024 亿元，同比增长25.1%，2017 年前2 月新签合同785 亿元，同比增长78.2%，新签合同强劲。2016 年公司中标PPP 项目2,538 亿元，其中建安工程1,751 亿元，PPP 业务拓展顺利。

　　地产业务贡献业绩弹性。2016 年公司地产收入同比增长15.8%，由于商品房占比提升，毛利率同比提升7.1ppt 至27.2%；在2017年地产行业销售超预期的带动下，公司地产业务有望持续向好。

　　资源业务将持续减亏。2016 年公司资源业务亏损9 亿元，较2015年的亏损31 亿元已大幅减亏，我们预计在国企改革顺利推进下，亏损的资源业务有望得到妥善处炮，进而显着增厚公司利润。

　　盈利预测

　　我们维持2017/2018 年盈利预测不变。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应16.3 倍2017e P/E。我们维持A/H 股推荐的评级和5.85 元/3.60 港元的目标价。未来催化剂包括：国企改革持续推进；PPP 项目开工加速；地产销售超预期。

　　风险

　　国企改革进展慢于预期；金属价格波动。。